银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋：中国经济七大特征值得关注 资本市场的机遇在服务实体经济转型升级

刘锋

世界银行的数据显示，过去几十年，中国GDP实现年均接近10%的高速增长，目前经济总量和个人财富规模已位居世界第二。按照银河证券的测算，再过五年中国的经济总量将超过美国。

2018年12月21日，在21世纪经济报道主办的“2018亚洲产业与资本峰会”上，银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋分享了对中国经济以及资本市场的看法。他判断，中国经济生态结构和驱动方式已发生质的变化，经济发展开始步入了“新经济时代”。

此外，对于金融体系和资本市场如何服务支撑好“新经济时代”的经济发展，他给出了诸多建议。

“新经济时代”呈现七大特征

中国经济结构正在发生怎样的变化？“新经济时代”具有哪些特征？刘锋用他的逻辑总结了七个方面。首先，从经济结构来看，中国第三产业已经崛起成为经济发展主导力量，第二产业对GDP的贡献逐渐下降。经济增长已从物质驱动型（房地产、制造业、农产品、汽车等行业）过渡到服务驱动型（金融、文化教育、养老、医疗卫生、休闲娱乐、家政服务、商贸等第三产业代表性行业)。

第二是技术进步和基础设施建设大幅提升，为未来经济的高质量发展奠定坚实基础。中国的增长方式从粗放型向效率型转化。据统计局数据显示，转型升级领域（医疗卫生支出、科学技术支出及教育支出）的投入呈逐年上升的趋势，医疗卫生支出十年内规模扩张近十倍，教育支出和科学技术支出从2007年到2017年更是增加400%。

第三是居民消费模式由物质型消费主导转向服务型消费主导。统计局数据显示，在中国2018年前三季度经济增长中，投资仅贡献31%，消费对经济增长的贡献率连续四年超过50%，这意味着要素投入型的增长模式正成为过去。与此同时，消费模式也发生了结构性的变化，中国居民品质消费如高品质教育、医疗养老、保险和投资理财、家政服务、旅游以及文化娱乐方面的支出逐年上升。

第四是中等收入群体的崛起已经开始带来大规模的消费升级。据瑞士信贷研究中心研究，全球约有10.5亿人的中等收入群体，其中中国占比接近35%，即3.7亿中等收入群体，位列全球第一。该机构预测，未来5年，中国财富将继续以9.4%的速度逐年递增，到2030年，中国的中产阶级人数将占到城市人口总数的93%。

第五是财富管理需求扩大，居民金融资产配置比例较低。根据《2017中国私人财富报告》显示，2017年中国个人可投资资产规模达188万亿元，2014-2016年年均复合增长21%。虽然中国私人资产配置中，金融产品占比显著上升，但仍低于美国。中国居民长期资产配置和投资风险管理的能力有待提高，金融市场所能提供的长期投资产品有待丰富。

第六是人们越来越重视长期消费，居民可支配收入由当期消费转向跨期消费。保监会数据显示，保险业总资产从2001年的4591亿元上升至2017年的16.75万亿元，年复合增长率达25.21%；保费收入规模也获得了巨大的突破，从2001年的2109亿元上升至2017年的3.7万亿元，年复合增长率达19.52%。

最后是经济发展区域间的不均衡，给经济进一步高速发展提供空间。从人均GDP指标来看，2017年北京、上海、天津三个直辖市人均GDP都超过11万元，已达到发达国家水平，但与世界一流发达国家相比依然存在差距。而排名末位的广西、贵州和甘肃人均GDP处于欠发达国家人均收入水平，甘肃省人均GDP仅2.8万余元。

“新经济时代”，资本市场机遇和挑战并存

“目前经济增长的主要动力来自于制度变革、结构优化和要素升级，而这离不开金融体系和资本市场的服务作为支撑。”

刘锋分析，目前中国经济过于依赖间接融资，但以银行贷款为主的间接融资模式已难以满足“新经济时代”的企业融资需求。服务业由大量的民营企业支撑，这些民营企业对经济的贡献超过60%，获得的金融资源却少且成本高。

“新经济时代”呼唤资本市场发挥资源配置作用。“中国资本市场发展空间巨大，机遇就在于用服务支持实体经济的转型升级。”刘锋表示，“同时也有一些挑战存在，主要在于规范公司治理重塑投资者信心。”

据21数据新闻实验室统计，截至2018年12月31日，在上海、深圳、香港、纽约等15个交易所上市的中国上市公司共计6961家，相比2009年的3756家，几乎翻了一倍。“过去十年，中国上市公司数量增长迅速，但创造价格能力、投资边际、投资产出率并不好。”刘锋坦言，“伴随短期负债水平的高企，上市公司资产的投资边际产出率急速下降，盈利能力也在下降。”

刘锋认为，“目前在市场本身建设以及流动性的疏导方面，仍有非常多的问题比如停牌、涨停板等制度，还有对投资人也有很多限制，这些都会损失掉投资者信心。信息披露完整准确及时非常重要，如果这些东西不把好关，这是很难弄的。”

他进一步强调，尽管目前中国已经有多层次的资本市场，但互相转板的渠道非常有限，市场监管体系还有很大空间可以完善。信用缺失已成为资本市场亟待解决的首要问题。中国的金融服务方式将发生大的变化，规范内外部公司治理将支撑资本市场解决信用缺失问题。

“2018年新金融改革成效显著，中国资本市场已经在路上。” 刘锋建议加强法治的环境建设、增强金融体系内生稳定性，“新体系市场建设是两条腿，一是本身的法律基础问题，二是市场结构运营机制。从立法、司法、到执法，每个环节都需要有新规，有力度。”他表示。(张楠)

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