券商12月营收增长 继续关注政策红利

中信建投 张芳

一、单月净利润环比-3%，龙头券商业绩稳健

截至1月9日晚，32家上市券商公布12月财务数据简报，单月合计实现营收255.19亿元(环比+67.03%)，实现净利润60.99亿元(环比-3.06%);我们推测，券商单月营收增长，主要来源于自营固收类投资与资管业务的季度利息收入确认;营收与净利增速的分化，主要来源于大额股票质押减值损失的计提。单月13家券商实现单月净利润环比正增长，国君(+149%)、华泰(+225%)等龙头券商增速优于同业。剔除6 家缺乏同比数据的券商后，上市券商 1-12 月累计实现营收 1544.24 亿元(同比-14.96%)，实现净利润 544.12 亿元(同比-24.82%)。申万(+17%)1-12 月净利润维持较大幅度正增长，中信(-6%)、海通(-8%)、国君(-17%)等龙头券商增速排名靠前;华泰(-29%)负增长幅度较大，主因上年参股公司江苏银行会计政策变更形成的业绩高基数，属于意料之中。

二、股票市场走势承压，交易情绪重新回落

1、自营业务：12月初中美商定90天贸易战熄火期，带动大盘跳空高开，但随后披露的宏观经济数据持续低迷，引发大盘下行。月末沪深300指数报3010.65点，较上月末-5.11%，中证综合债(净价)指数报98.56 点，较上月末+0.37%。

2、经纪业务：12月交易情绪重新回落，A股日均成交额2639.80亿元，环比-25.36%;平均每周新增投资者21.34万人，环比-11.34%。

3、信用业务：12月投资者风险偏好持续下降，两融日均余额为7675.26亿元，环比-0.87%;12月纾困基金投放规模慢于预期，市场下行导致券商对股票质押新业务开展更加谨慎，月末场内外股票质押交易市值为42336.11亿元，较上月末-6.39%。

三、再融资受益政策红利，资管业务持续规范

1、投行业务：12月股债发审维持慢节奏，为科创板挂牌等新业务让步，全月共有5家企业完成上市，IPO承销金额仅为28.44亿元，环比-70.61%;再融资政策组合拳陆续发布，利用再融资补偿现金流和偿债的事件激增，单月再融资承销金额68.86亿元，环比+98.05%;债券承销金额为6208.30 亿元，环比-20.18%。

2、资管业务：私募资管细则和大集合操作指引落地后，券商资管持续深化整顿进程，11月末券商资管规模(不含私募子公司)合计13.36万亿元，环比-1.84%，连续7个月下降。

四、货币政策边际宽松预期得到印证，有望持续托底券商板块

2019年中国人民银行工作会议强调：1、稳健的货币政策保持松紧适度，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，切实疏通货币政策传导机制;2、进一步落实金融服务实体经济各项政策措施，继续运用各种政策工具，从债券、信贷、股权等方面引导金融机构加大对民营企业小微企业支持力度。我们认为，面对宏观经济增速承压的时局，货币政策边际宽松责无旁贷，在“以我为主、兼顾国际经济协调”的政策导向下，未来国内降息的可能性在逐步增大;若货币政策传导机制的逐步疏通，宽货币对股市的影响将由情绪面落实至流动性层面，为券商板块持续托底。

五、证券业监管风向拐点确认

证券业监管风向拐点确认，行业将从服务实体经济、对外开放等方面受益于政策红利。通过前期长达三年的规范整顿(2015.8-2018.4)，在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系，并在资本实力、风控能力和合规制度上有了明显改善，整体上已重返规范化发展的跑道，具备进一步宽松创新的基础。展望全年，证券业将服务于科技创新企业的融资渠道拓展(对应科创板企业挂牌、直投)，支持传统产业资源整合和升级(对应再融资承销、并购重组)，协助外资入华(对应机构经纪、沪伦通承销)和中资出海(对应海外业务)，通过新业务的扩容有边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升，我们建议重点关注中信证券(行业领头羊，机构及海外客户布局超前)和华泰证券(定增+GDR 夯实资本，投行+财富管理布局领先)。

风险提示。货币政策传导机制不畅，宽货币无法改善至股票市场流动性;中美无法在贸易战熄火期和解，上市公司盈利能力回落，拖累市场交易情绪;科创板企业挂牌、并购重组等增量业务的开展不达预期;股票质押平仓风险死灰复燃。

链接：个股分析

中信证券(600030)

南下并购，加强区域协同效应

中信证券收购广州证券将加强华南地区协同效应。根据2018年中报披露数据，中信证券收入贡献最高的五个地区是浙江省、北京市、山东省、上海市和广东省，公司在这五个地区的分支机构数量总共为205家，广东省为28家，仅占14%。广州证券作为广州国资委控股的证券公司，位于粤港澳大湾区核心地带，在华南地区具有强大的客户资源和业务基础。截至2018年6月末，广州证券拥有营业部154家，华南地区共有营业部42家，收入贡献占比接近90%，收购完成后，中信证券在华南地区的营业部将增加至76家，通过收购广州证券将大幅提升中信证券在华南地区的业务覆盖能力和业务优势。(东北证券)

华泰证券(601688)

双百混改增资再攀高峰

华泰证券是国内领先的综合证券集团，规模和盈利能力稳居前列。依靠雄厚的资本势力，适时把握机遇，公司通过收购、增资等形式打造出全业务链体系，协同效应和规模效应突出。通过双百混改试方案，公司混改走在行业前列。成功通过引入引进了阿里、苏宁易购等战略投资者，实现了资本实力扩充，优化公司治理结构，为业务发展奠定了重要基石。

华泰证券股基交易量和市场份额一直保持业内第一，金融零售行业龙头地位稳固。公司一方面采取低佣金率策略，另一方面积极引入互联网平台，率先打造了“涨乐财富通 APP”，更新迭代率居同业前列，APP月活数位居行业第一。公司凭借其优质的全产业链，充分挖掘高净值客户群财富管理需求，线上线下协同而提升财富管理规模。(长城证券)

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