风来了!猪也能飞上天

猪年首个交易日，猪肉概念股走高。截至发稿，天邦股份、唐人神、正邦科技，金新农、温氏股份等纷纷上涨。猪年行好运!

从猪肉价格看股价探底

猪肉价格一般“牛短熊长”，上升周期为16个月，下跌周期24-28个月(见表一)。

表一、我国自2006年以来的三轮猪周期

这一次2016月6月见顶至今，下跌周期经历了26个月，从生猪价格周期来看，下跌周期按过往规律将进入尾声。

需求端长期稳定

我国生猪每年的需求量相对稳定，因此对生猪价格的分析核心在于供给端，而生猪供应量又受到能繁母猪存栏、 每头母猪每年出栏肥猪数(MSY)、以及出栏体重的影响，长期供给=能繁母猪存栏×MSY×出栏均重。

饲料端角度来看饲料成本提高：玉米因种植面积减少而提价，维生素也在提价。

从能繁母猪存栏角来看，农业农村部400个县生猪监测点数据显示，2018年5月生猪存栏量环比减1.9%，同比减2.0%，能繁母猪存栏环比减2.5%，同比减3.9%，但平均每头能繁母猪能够提供的有效仔猪数由2015年15头左右提高至20头以上，所以产能总体仍处于较高水平。2018年1—4月份规模以上生猪屠宰企业屠宰量累计为8071万头，同比增18.6%，猪肉市场供给充足。能繁母猪存栏同比减3.9%。

MSY，即一头能繁母猪一年能够提供的出栏生猪数量，代表着母猪的生产效率。按照 4 个月怀孕期+6个月育肥期，能繁母猪存栏影响到的是10个月之后的生猪供应量，我们以此计算MSY。即2016 年MSY=2016 年生猪出栏量÷(2015年3月-2016年2月平均能繁母猪存栏)。在以散养户占绝对优势年代，国内MSY基本稳定，保持在 13.5-14.5 之间。 2015 年开始，随着养殖技术的传播以及养殖规模化的快速发展，依赖于种猪基因、养殖管理精细度、疫病防控等多方面的改进，国内MSY进入快速提升阶段。到 2016 年，MSY已经提高到 17.7。

2017年国家推动环保督查，至今仍没有放松的痕迹，这相当于促进规模化养殖，减少中小农户养殖，从专业化角度考虑，这有助于MSY继续提升。

根据国家农业局数据，2018年监测范围的MSY已经提升到20，全国范围我们预计在19.7左右，相当于2017年18.71的基础同比增5.29%(见图二)。

图二、2015年起，MSY快速提高

空间提升。PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标。

根据青松数据/博亚和讯/搜猪网的长期数据跟踪，一般而言，MSY会低于 PSY，主要是因为断奶到出栏过程会存在病死情况。 2011年我们发现，散养户的PSY一般在16左右，上市公司在20上下。到2016 年，散养户PSY 在 20，上市公司普遍在22-24，高的甚至能达28。反映出过去几年中产业生产效率的大幅提高。

根据英国养猪协会BPEX在2014年发布的 InterPIG 全球养猪报告，2014 年之前欧盟国家PSY就已经普遍在26以上。也就是说，从长期来看，国内MSY还有进一步提升的空间。

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