快评：建立中国垃圾债的流转平台恰逢其时

据今天21世纪经济报道消息，全国人大代表，中国人民银行成都分行党委书记、行长周晓强建议探索建立违约债券转让市场。李强建议建立和完善违约债券流转平台和机制，由专业评估机构对违约债券残值评估后，通过法院拍卖或者公开市场流转等方式，吸引高风险偏好投资者或者机构，从而提高违约处置效率，更好化解和缓释金融风险。

高收益垃圾债的本质是政策宏观逆周期调控在微观的落地，因此相关的法律机制建设尤为重要。

李强的建议非常有现实价值，就本质而言，这是建立中国版的垃圾债市场，可谓恰逢其时。

在全球主要资产收益率排名中，垃圾债资产能持续跑赢大部分权益与商品，其原因在于金融危机之后，全球主要央行相继推出资产购买计划，这支撑了债券市场的last resort的逻辑，截至目前全球支撑的规模扩大到14万亿美元之多。

垃圾债最早也起源于上世纪美国，70年代美国进入后工业化时代后，经济增速下降，银行面对实体回报下降的问题而不得不追逐同业高收益资产（如货币市场），此举加剧了实体信贷问题，中小企业面对的信贷压力更为明显，大量企业信用等级下调，从而催生了高收益债券的这一反映信贷结构差异的创新产品，引爆了美国垃圾债投资30年的黄金期。 

中国当前的市场境况与美国当时的环境有所类似：从经济增长缓速到中小企业（特别是民企）融资难的问题，这也是目前各种监管政策努力的方向，引导资金对小微企业予以扶持，其中也催生了大量的高收益债的产生。事实上截止18年底，我国加权平均收益率超过9%的高收益债余额已经达到接近1.5万亿，而海外媒体统计数据更显示我国票息7%以上存量债券也近2万亿，其中占据大头的产业债（企债+公司债等）加权平均收益率更高，且规模更大，远超过背靠地方政府信用的城投债的收益率与规模，这实际上反映市场对产业债的信用风险更为担忧。

但我国垃圾债市场最大的问题还是后续处理的处置和清偿，而且目前这一问题缺乏制度与法规上的保护。当前垃圾债余额中以民营产业债为大头，他们对自身企业财务数据的披露真实性存疑，一般投研团队的财务分析适用性有限，而且对民企实控人的无限连带责任追究也有漏洞，从很多实际案例来看，也缺乏法律追偿的路径。

 此外，有效的信用评级体系的缺失是另一大障碍。当前多数外部市场评级机构对高收益垃圾债的关注并不多，有的也都是仅仅从表面的财务与量价数据做一些常规性的跟踪，缺乏实地企业考察的研究和信评，需要相关投资机构自身的投研分析，这就切实的考察到这些机构的主动管理能力。

未来随着宽信用政策生效，低利率环境持续存在，金融环境对产业债的基本面改善将带动信用风险逐渐回落，因此，在中国后工业化时代逐步开启的时代，特别是信用扩张刚开始回升的阶段，高收益债或将成为市场投资者可长期关注的新资产机会。

市场总是不缺嗅觉敏锐的资本，在中国亟待完善的垃圾债市场中，已经催生出一批新型的秃鹫基金，从这片新蓝海市场中淘金。

（作者系民生信托投资总监）

（编辑：李靖云）