港股再上涨需待业绩验证

海通策略指出，2月A股涨幅全球领先，沪深300、上证综指分别大涨14.6%、13.8%，而恒生指数仅小幅上涨2.5%。近期A股大涨源于年初信贷高增长、政策偏宽松。从历史来看A股情绪容易受政策影响大幅波动，而港股更加理性。3月份之后逐渐进入基本面验证阶段，关注中国宏观经济数据及港股年报业绩情况。

港股与基本面相关性更强，如在2003-2007期间受益于中国内地经济快速增长叠加大量中资股赴港上市，港股盈利稳步增长，港股从03/4已经进入牛市，而A股受国有股减持等不确定因素影响持续震荡，直到05年6月股权分置改革推出后才在998点见底回升。16/2-18/1的这轮港股牛市同样类似，由于中国宏观经济16、17年持续平稳且盈利改善，港股提前进入牛市，而A股仍持续震荡。2016年以来我国GDP增速维持在6.7%-6.9%左右，全部港股净利润增速从2015年的-15%回升至2017年的28.7%。

港股进一步上涨需等待业绩验证。进入3月份之后，随着中国宏观基本面数据以及企业年报陆续公布，市场将进入基本面验证阶段。预计3月即将公布的中国经济数据难有明显改善，最新公布的2月官方PMI继续回落至49.2，创下16年3月以来新低，财新PMI为49.9，仍处在荣枯线以下。从企业盈利的角度来看，目前港股2358家上市公司中仅216家披露了18年年报，披露率仅9%。而恒生指数50只成份股中仅10只披露了年报，这10家企业在恒生指数成份股中2017年的营收、净利润占比分别为3.4%、6.6%。以这10家企业为样本，其在2018年的营收、净利润增速分别为-2.5%/31.5%，相对于2017年的5.5%/37%有所回落。中期看，18/2-18/10期间港股持续调整，调整的重要原因之一是港股盈利回落，全部港股累计净利润增速从2017年28.8%回落至2018Q2的9.2%，目前港股净利润增速仍在回落过程中。这轮盈利筑底特征类似2002-05年期间，即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，我们预计右侧底在2019年二、三季度。从估值角度来看，这轮恒生指数PE(TTM，下同)从16/2的9.6倍升至18/2最高的13.6倍，在港股近期最低点(2018/10/30的恒生指数24540点)PE最低回落到为10倍，已经达到历史估值核心区间下轨(10-18倍)。目前(截至2019/3/1)为10.8倍，处于1973/5年以来从低到高16%分位，仍处于历史底部区域，对比历史港股估值优势凸显。港股在3月份之后进入基本面验证阶段，未来进一步上涨仍需等待业绩验证。

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