银河证券首席经济学家刘锋谈“爆炒股”成因及建议

21世纪经济报道 21财经APP 刘锋
2019-03-11 20:54

今年以来,A股市场整体快速上涨,市场全面活跃,但是一些个股在基本面没什么变化的情况下,股价暴涨,特别是部分绩差股和业绩爆雷股,涨幅惊人。中国银河证券首席经济学家、研究院院长刘锋在接受记者采访时表示,从表面来看,市场上再次出现了“低价股”、“绩差股”被爆炒的现象,而这背后仍然是由于目前A股股权结构不合理,账户实际控制人和持有人监管不规范所造成。

刘锋建议,对于保护投资者,需要充分揭示脱离基本面“爆炒”盈利模式下的投资风险。在市场监管方面,监管部门要尽量提供透明、可操作、一致的监管预期。上市公司信息披露的真实性、完整性和及时性仍需强化,并对由于信息造假,不完整,不及时所造成的投资人损失的上市公司要强化追责,赔偿和惩罚的法律程序和诉讼机制,并加强司法和执法力度。第三方中介机构也应充分发挥其“看门人”的作用,对于参与或协助上市公司财务造假的机构和个人,建议严惩甚至直接吊销执业资格。

修复行情节奏过快、市场情绪过于乐观

刘锋对记者表示,市场方面,年初至今,市场情绪明显回暖。这是在各项政策利好预期和货币供给有所增加的情况下,目前市场属于市场情绪与风险偏好的修复行情。但是节奏过快、市场情绪过于乐观,这样的情况有些出乎意料。

这主要是从公司基本面来看,目前的上市公司业绩难以支撑A股行情单边持续上行。截至2月1日,全部上市公司业绩预告披露完毕。统计数据显示,在业绩负面反馈的上市公司中,民企成为今年业绩触雷的重灾区,并且不乏大量属于成长性行业的公司,其业绩下滑程度普遍超出市场预期。此外,从上市公司的多项财务数据来看,当前实体企业部门资产负债表衰退正在实实在在发生,短期内难以大幅改观。

刘锋谈到,从表面来看,市场上再次出现了“低价股”、“绩差股”被爆炒的现象,而这背后仍然是由于目前A股股权结构不合理,账户实际控制人和持有人监管不规范所造成。

股权结构不合理体现在,A股市场大部分国有控股企业的主要控制权仍然实质上处于“非流通”状态,实际控制人对股价的控制能力较强。同时,目前国内监管部门对于证券账户实际控制人与名义所有人,以及他们与上市公司之间的关系监管仍有待完善。对于证券账户“出借”的监管几乎处于真空状态。这才有了以“徐翔”、“温州帮”等为代表的游资牛散,实际控制几百上千证券账户,操纵上市公司股价、进行内幕交易的可能。而他们操纵的标的,多数是贴了“低价股”、“绩差股”标签的,容易制造“题材”的中小型上市公司。这些情况都与成熟市场非常不同。

“我一直坚持认为,真正扰乱市场的人不是普通老百姓,而是那些有权有势有关系,掌握内幕消息,并能在短期内‘运作’大笔或大量资金的‘能人’。”刘锋说。

此外,他认为探讨当前走势是否可持续的问题,还有一个必须要弄明白的问题是,究竟增量的几千亿资金从哪里来的,是什么性质的资金?

银河证券进行了一些比对。外资方面,随着A股在MSCI新兴市场指数中的权重进一步提升,加之近期外资不断增持A股,市场对外资持续“补水”A股形成一定预期。但事实上,外资通过陆股通、QFII等介入A股市场的资金量在A股总流通市值当中仍不到5%。

本土产业资本方面,2018年初之后上市企业累计拟减持金额稳定快速上升,总金额高达3000亿。结合金融数据不难发现,在狭义货币M1增速已接近0的背景下,企业可动用短期资金十分紧缺,对于资本市场而言,产业资本目前无心也无力大举进入资本市场进行博弈。

因此,刘锋他们得出结论,认为当前除杠杆资金、保证金交易之外,流入A股市场的资金供给实际上并非十分充裕。

“进一步而言,对于资本流动的监管需要进一步加强。”刘锋强调。

谈“爆炒股”与投资理性之间的关系

“非理性投资”是A股市场长期被贴上的标签。刘锋对记者表示,不能将爆炒“绩差股”“垃圾股”的行为与投资是否理性挂钩。

他进一步分析道,目前,A股市场仍没有建立起通过持股分红获得长期投资收益的外部环境。同时,由于之前说到的股权结构和对投资者背景监管不规范的原因,造成市场价格和公司基本面脱离的情况比较普遍,无论是机构投资者,还是个人投资者,主要获利途径是二级市场的买卖价差。

刘锋表示,回归本源,投资的目的是为了获利,因此赚取二级市场价差的模式没有变化,爆炒“绩差股”、“垃圾股”的现象也就无法杜绝。

对于在保持合理流动性的前提下,如何防止“绩差股”“垃圾股”大幅爆炒后一地鸡毛?

刘锋建议,首先是充分揭示这种盈利模式下的投资风险。中国市场最大的特色就在于,中小投资者占流通股部分的绝大多数。提高投资者风险意识,切实做好投资者保护应始终放在首位。

其次,在市场监管方面,刘锋建议监管部门要尽量提供透明、可操作、一致的监管预期,提升监管信用。我国证券市场起步晚,尚不成熟,出现制度调整在所难免。但是,要分清基本制度和市场规则的区别,坚持原则和基本制度,对于市场规则调整需要精细的进行“相机抉择”。这也是他一直倡导的。

再者,他认为上市公司信息披露的真实性、完整性和及时性仍需强化,并对由于信息造假,不完整,不及时所造成的投资人损失的上市公司要强化追责,赔偿和惩罚的法律程序和诉讼机制,并加强司法和执法力度,真正履行投资者保护的责任。

根据银河证券统计,截至2019年2月1日,业绩预告为负向反馈,包括预减、略减、首亏、续亏的上市公司共有971家,占发布预告总数的39%。从我们对上市公司业绩分析情况来看,造成成长性行业民企上市公司大面积业绩急速下滑的主要原因是商誉减值。

刘锋认为,商誉减值问题的根本是市场参与主体信用缺失。从间接融资到直接融资的融资方式转变,实则是信用关系的转变。从上市公司的角度,发展直接融资需要规范公司治理,明晰产权边界和权益保障的法制环境,建立与资本市场发展相匹配的法律法规制度和市场定价机制。

信用缺失已经成为我国资本市场亟需解决的首要问题。解决的这一问题,需要依靠规范内外部公司治理这一手段。内部,建议增加独立董事个数,特别是提升其独立性、专业性,强化董事会决策责任机制。外部,应从完善信息披露制度着手,加强对由于公司治理不当而产生的扰乱金融市场现象的司法诉讼、完善立法司法执法配套机制等举措,着力推动上市公司规范运作。

最后,刘锋还谈到第三方中介机构也应充分发挥其“看门人”的作用,对于参与或协助上市公司财务造假的机构和个人,建议严惩甚至直接吊销执业资格,从而真正做到有效保护外部投资者的权益。

(来源:证券时报)