评论丨政策执行部门 需平衡稳增长和防风险

央行网站近日更新了“货币当局资产负债表”等表。通过更新的数据，我们可以更详细地了解今年前两个月的货币发行、信贷投放情况。

有媒体注意到，2月末央行的外汇占款余额为212541.24亿元人民币，环比减少了3.3亿元。这是自2018年8月以来，外汇占款连续第7个月环比减少，不过减幅越来越小。实际上，以美元计算的外汇储备在2018年11月之后是连续4个月增长，当然，增幅不大。可见，外汇占款减少是因为人民币升值，而不是因为跨境资本流出。

根据近年的情况分析，外汇占款余额将进入一个比较稳定的状态，既不会大幅增长，也不会大幅减少，以往那种每年几万亿元人民币增减的情况将非常罕见。2016年外汇占款减额近3万亿元人民币，而2018年只减少了2000多亿元人民币。

众所周知，在我国，外汇占款变化与基础货币投放紧密相关。在2014年之前，外汇储备高速增长，基础货币通过外汇占款被动投放，虽然央行通过提高存款准备金率、发行央行票据等方式回收一部分，但仍然导致广义货币供应量M2高速增长。2014年以来，外汇储备不再大幅增长，而且出现过大幅减少的情况，因此外汇占款不再是基础货币的主要渠道，央行开始通过其他方式投放基础货币。

2015年，投放基础货币的主要方式是降准，当年共有5次降准，M2增长率达到13.3%，远高于当年GDP名义增长率。在2016年和2017年，降准的次数少，央行主要通过公开市场操作和MLF、PSL等工具投放基础货币，央行“对其他存款性公司债权”余额从2015年末的2.7万亿元增长到2017年末的10.2万亿元。2018年，投放基础货币的主要方式又变为降准，迄今共5次降准共3.5个百分点。根据近日更新的数据，2月末“对其他存款性公司债权”余额为10.1万亿元，一年多时间里上下波动，没有明显增长。

今年央行将主要采取哪种方式投放基础货币呢？在外汇占款余额进入比较稳定的状态之后，央行的货币发行机制也会变得比较稳定，具体为哪种方式还有待观察。今年可能会是降准和MLF等工具结合使用。中国人民银行行长易纲在全国“两会”期间的记者招待会上指出，准备金率下调还有一定空间，但比起前几年已经小多了。据此，不少专家预测今年将有大约两次降准，幅度在1-1.5个百分点之间。这个力度并不大，因此，在某些时段还会通过公开市场操作和MLF等工具释放流动性。

从各方面情况来看，今年各政策执行部门将认真地平衡好稳增长和防风险的关系，而不是不顾一切地稳增长。例如，今年赤字率拟安排2.8%，并不像一些人设想的那样达到甚至超过3%；在强调金融支持实体经济力度的同时，并没有放松监管。货币政策实施中也将体现这一原则，降准的幅度不会太大，通过MLF等工具投放的流动性也不会太多。

政府工作报告中提出，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。2018年M2增长率为8.1%，很多人认为太低，说明货币政策还需要很大力度的宽松。但实际上，近5年GDP名义增长率也就8.6%（根据《中国经济统计年鉴-2018》和《2018年国民经济和社会发展统计公报》的数据计算），8.1%的M2增长率可以说基本匹配，并不是特别低。

2月末M2余额同比增长8%，比去年同期和去年全年都低，似乎货币政策更紧了。但是，今年前两个月的M2增量为4.1万亿元，高于去年同期，增速之所以下降，是因为去年的“翘尾因素”低，2018年3月之后M2增长慢，但今年已经在恢复增长。受金融监管加强的影响，银行表外投资收紧，抑制了2018年M2的增长，随着表外融资合规化，M2增长将会有所回升。

2月末社会融资规模存量同比增长10.1%，略高于GDP名义增速，提升的空间不大。可能会发生调整的是融资结构，人民币贷款增速下降一点，而表外融资恢复增长。(编辑 祝乃娟)

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。