电气设备行 核电，春风已度玉门关

太平洋 张文臣

一、AP1000首堆十年磨一剑

AP1000首堆拖期是导致核电新机组核准停摆三年最直接原因。2018年4月，国家核安全局颁发《三门核电厂1号机组首次装料批准书》，并于9月顺利投产，已消除后续AP1000项目、国核CAP1400示范工程获批开工的现实障碍(海阳二期、陆丰、辽宁徐大堡等)，11月，国核CAP1400项目已做好冬季施工预案，释放出核电重启强烈信号。

二、“华龙一号”国货当自强

华龙一号是中核集团和中广核集团在中国三十余年核电科研、设计、制造、建设和运行经验的基础上，充分借鉴国际三代核电技术先进理念，汲取福岛核事故经验反馈，采用国际最高安全标准合作研发设计的自主三代核电技术。“华龙一号”自诞生之日起就存在着ACP1000和ACPR1000+两个版本，分属两大核电集团，虽然双方技术路线均基于中国已掌握的从法国引进的M310核电技术，但具体技术参数仍存在差异。为统一技术路线，避免无序竞争，近年高层推动融合意图明显下，2016年3月，以“进一步融合并发展华龙技术”为重要使命的华龙公司应运而生。

2018年1月，我国自主三代核电技术“华龙一号”首堆工程——福清核电5号机组的反应堆压力容器顺利吊装就位，为“华龙一号”全球首堆后续安装全面展开创造条件。2019年1月，第三台主泵水力部件引入核岛，至此5号机组所有主设备均就位核岛，安装工作拉开序幕。此外，2018年4月，国家能源局会同国家标准化管理委员会、国家核安全局召开《“华龙一号”国家重大工程标准化示范实施方案》发布会，标志着“华龙一号”国家重大工程标准化示范正式启动。海外落户巴基斯坦卡拉奇的两台“华龙一号”同样进展顺利。

华龙堆型是在二代改进成熟机型基础上的进一步改进,不同于AP1000的革新型，改进型的推广建设可不受示范验证工程是否建成的限制，有望实行小量有控制的推广。国家积极推进华龙技术融合，漳州1、2号、惠州1、2号机组、宁德5、6号等机组为“华龙一号”技术在国内发展的第二批目标厂址，有望获得突破。

三、一带一路空间巨大，核电出口渐入佳境

受益于“一带一路”的有效推进，我国核电“走出去”正迎来难得的历史机遇和良好发展时机。“一带一路”沿线国家核能需求大，市场空间广阔。“一带一路”倡议涉及亚欧非众多国家和地区，总人口约44亿，经济总量约21万亿美元，而“一带”和“一路”沿线国家经济总量分别占全球的63%和29%，广阔的市场空间为能源合作提供了得天独厚的有利条件。据中国机电产品进出口商会统计，“一带一路”倡议提出后的四年间，中国企业在“一带一路”市场累计签署电力项目合同金额约937.6亿美元，占全部海外电力项目签约额的60.5%。签约电力项目发电总装机达到7700.9万千瓦，占全部境外签约电力项目装机容量的75%，有力地带动了我国相关装备、技术、标准、资本“走出去”。四年间，中国企业签约的电力项目遍及“一带一路”沿线45个国家。“一带一路”沿线国家64个，有核电的国家19个，计划发展核电的国家25个。根据世界核能协会的数据，2015-2030年间海外新建核电站在160座左右，约合200GW的新增装机，按照14元/W的比投资，合计投资约2.8万亿，如我国得到20%的市场份额，预计到2030年我国核电产业出口规模累计将达5600亿元。

四、核电装机将在十三五后期迎复苏

目前，我国大部分采用的是压水堆核电技术，未来AP1000、CAP1400、华龙一号等第三代堆型将在中国核电领域占据重要地位。截至2019年1月，我国在运核电机组达到45台，装机容量4590万千瓦，排名世界第三;在建机组11台，装机容量1218万千瓦。三代核电新机组核准已停摆3年，88GW总装机目标未变，堆积的机组有望在十三五后期批量释放(每年6-8台)，同时按每年出口2台机组估计，则每年新增机组可达10台。按单台140亿测算，市场空间超过1400亿，其中设备市场可达800亿。

五、投资建议

近年来核电的不确定性已压低行业估值，随着形势的逐渐明朗，板块估值将逐渐回升。目前我国能源结构面临低碳化转型,我们认为随着第三代技术得到验证,核电新一轮发展周期有望到来。建议关注短周期设备、提前布局核废料处理的相关标的，推荐东方电气、应流股份、久立特材、江苏神通、中国核电。

风险提示。首堆运行不顺，核电建设拖期，海外出口波折。

六、个股分析

东方电气(600875)

核电设备龙头，在手订单

公司是我国最大的发电设备研究开发制造基地和电站工程承包特大型企业之一。核电方面，常规岛及核岛主设备市占率高，近年，已中标华龙一号主泵、压力容器、堆内构件等多项核岛主设备订单，研制完成华龙一号国内首堆首套ZH-65型蒸汽发生器。2018年，集团电力电子与智能控制、金融、物流等资产注入，核心竞争力得到提升。但公司火电业务占比过高，近年来一直在改善自身业务结构，降低火电的业务份额，未来有望受益核电批量建设及风电回暖。

应流股份(603308)

聚焦核能，毛利率稳中有升

公司着力推进产业链延伸、价值链延伸战略，主攻核能、航空装备发展方向和核心产品。自主研发国产化首台主泵泵壳已交付;建成国内首条中子吸收材料板生产线;金属保温层(核动力装置、核电站主设备)、中子吸收板先后通过鉴定，均取得多个项目订单。2018年前三季度总营收12.8亿元，同比增长1.2%;毛利率21.6%，企稳回升。公司完整高端零部件制造产业链优势地位明显，随着核电、航空产能的逐渐释放，高毛利率将逐渐恢复并带动业绩反转。

江苏神通(002438)

核电业绩弹性高

公司是核级蝶球阀绝对龙头，在核电重启的背景下，业绩弹性明显。同时经过几年的市场开拓，公司能源业务取得显著成效，根据业绩快报，2018年实现营收10.9亿，同比增长44.8%;归母净利1.0亿元，同比增长62.5%。，在传统冶金行业低迷的背景下，公司的产品结构持续优化，冶金、核电、能源三分天下格局将成。近年原材料上涨，毛利率承压，我们认为，在核电、能源行业向好的背景下，公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。

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