星源材质：业绩符合预期 产能释放可期

星源材质(300568)

业绩符合预期

产能释放可期

增持

中银国际 沈成

星源材质发布2018年年报，全年实现扣非盈利1.06亿元，同比增长8.77%。合肥星源湿法产能与常州工厂产能即将大规模释放;公司客户资源优势明显，具备全球竞争力。

一、业绩符合预期

公司2018年扣非盈利同比增长8.77%符合预期。公司发布2018年年报，全年实现营业收入5.83亿元，同比增长11.92%;盈利2.22亿元， 同比增长108.02%; 扣非盈利1.06亿元，同比增长8.77%。公司年报业绩与此前的快报业绩基本一致，符合预期。

预告2019年一季度扣非盈利同比减少26.68%-18.06%。公司发布2019年一季报业绩预告， 预计盈利5,390-5,790万元，同比减少39.73%-35.26%;扣非盈利3,400-3,800万元，同比减少26.68%-18.06%。公司预计非经常性损益金额约为1,990万元，主要为公司收到的政府补助资金等。

二、海外市场毛利率高

隔膜出口比例提升，缓解国内降价压力。2018年公司实现隔膜销量2.30亿平米，同比增长47.84%。 国内客户方面， 公司 2019年1月公告与孚能科技签订供货协议， 2019年隔膜供应量不少于4,000万平米;同时公司与比亚迪、天津力神、国轩高科、万向集团等客户达成深度合作关系。公司持续开拓海外市场，2018年出口比例同比提升7.10个百分点至 44.29%;海外市场毛利率高达61.13%，远高于综合毛利率48.25%;出口比例提升有效降低了国内市场价格快速下跌带来的影响。

三、常州产能进展顺利

合肥星源产能进一步释放，常州产能进展顺利。2018年合肥星源处于产能爬坡阶段，实现营业收入5,393万元，同比增长917.96%，全年亏损4,526万元; 随着国轩高科逐步扩大采购规模，2019年有望实现批量供货。截至2018年末，常州星源3.6亿平米湿法隔膜一期部分设备进入调试及试运行阶段， 预计将按原规划完成建设并投入运营。

四、估值和评级

我们结合年报调整盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.00、1.33、1.73元，对应市盈率为30.4、22.8、17.6倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险。新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期;新产能释放不达预期。

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