BAT三巨头信用质量哪家强？穆迪说这个指标比盈利能力更靠谱

4月4日，穆迪投资者服务公司发布最新报告，在分析了阿里巴巴 (A1/稳定)、 腾讯 (A1/稳定) 和百度 (A3/正面)三家公司的信用质量后，穆迪认为，在比较这些公司的信用质量时，留存现金流是一种比盈利能力更具稳定性和一致性的指标。

穆迪在报告中预计，2019年这三家公司的收入可望增至人民币1150亿-3750亿元，较2016年 (即开始投资新业务前的一年) 增长65%-270%。三家公司的留存现金流将在2019年增加至人民币400亿-1150亿元，较2016年的150亿-750亿元增长55%-145%。

穆迪高级副总裁蔡慧指出，阿里巴巴、腾讯和百度的核心业务可产生强劲的现金流，而公司利用这些现金流投资新的线上和线下业务。这些投资不但扩大了公司的收入来源，还增加了核心业务的现金流。“但这些早期投资将不利于公司的合并后EBITDA利润率，并掩盖了对现金流的正面影响。”蔡慧说。

（图表来源：穆迪研报）

2016年以来，三家公司在网络视频、新兴市场在线零售、在线旅游、人工智能、杂货店和餐厅线下配送等新业务上的投资持续增加，推动了三家公司的收入增长和业务多元化。新业务加强了互联网平台的用户流量、用户停留时长以及用户访问频率，从而令更多商家愿意在平台上销售产品和服务，成为互联网公司收入的主要来源之一。穆迪认为，三家公司采取了不同的投资方式，使得其盈利能力难以比较。

但总体而言，穆迪认为，新业务尚未为互联网公司各自的收入和现金流作出有意义的贡献。三家公司开发或并购的新业务利润率大多数低于各自的核心业务。因为新业务通常处于早期发展阶段，需更大的销售和营销成本吸引消费者。

穆迪估计，截至2018年12月31日的12个月，阿里巴巴核心的在线电子商务业务EBITDA利润率超过45％。2018年腾讯增值服务业务EBITDA利润率超过45％-50％。而百度的核心搜索业务EBITDA利润率在2018年大部分时间约为40％。但由于新业务的影响，这些公司同期的综合EBITDA利润率预计被拖累至25%-40%左右。

（编辑：董黎明）