资本市场冰火两重：一季度A、H股IPO清淡，科创板今年或将百只上市？

开年至今，资本市场正呈现出冰火两重天的情景。

在A股和H股IPO融资案例来看，受全球整体环境影响，今年第一季度并没有十分火热。但反观刚推出不久的科创板，无论从申报企业、申报进度等方面，都似乎更为资本市场所关注。

也因此，科创板正式批准发行的第一批公司，到底会是怎样的评价标准、哪些行业更受青睐就尤其受到关注。按照德勤预计，今年约有90-110只新股或最终能于科创板成功上巿，这也将为更多有独立发展意愿的中小型公司带来进一步做大做强的希望。

 A、H股IPO融资清淡

相比去年，今年第一季度A股和H股市场的IPO融资记录都显得较为冷淡，连超额认购方面也是如此。

根据德勤统计，截至2019年3月31日，香港录得37只新股上巿，融资204亿港元。同比2018年第一季度64只新股数量下跌了42%，融资金额也相比去年同期的244亿港元，减少了16%。

期内GEM新股数量大跌，以及缺乏超大型和大型新股，促使新股巿场整体表现大幅度放缓。

德勤中国全国上巿业务组联席主管合伙人欧振兴表示: “统计数据或显示香港新股巿场表现疲弱，尤其是庞大触目的新股欠奉，申请上巿个案也下降。然而香港巿场仍然能够维持吸引企业上巿的优势，使到新股数量与资金流动性足以使其稳坐全球第二位。正好展示香港作为领先国际金融中心的位置。”

A股方面，第一季度总共完成了31只新股发行，融资256亿元人民币，较去年同期的37只新股上巿融资407亿元人民币，分别下降16%和37%。从两大交易所来看，深交所有19只新股上巿融资177亿港元，而上交所上巿项目较少，共12宗上市案例 ，融资120亿港元。

德勤中国全国上巿业务组中国A股资本巿场华南区主管合伙人李渭华评论道: “多只来自不同城巿和农村商业银行与证券公司的新股成为A股巿场的特色，吸纳了不少资金。我们预料更多相同类型的新股将会发行，舒缓经济下行压力。中央政府的其中一项首要任务就是要使大型和小型银行释放更多借贷资金予民营企业与小微企业。”

超额认购方面，两地市场却也有不同的表现。比如港股市场，今年第一季度超额认购IPO第一位的发行商是豆盟科技，超额认购442倍，但去年同期最大一笔超额认购的毛记葵涌，达到6289倍。A股同期超额认购IPO第一位的震安科技仍然达到了6173倍，不过还是略低于去年，2018年一季度A股超额认购表现最佳的百华悦邦，超额认购达到7813倍。

由于宏观经济与政治局面于第一季度持续不明朗，德勤维持对香港于2019年新股活动的预测，即大约200只新股融资最少1,800亿港元。此外，由于需要较高的上巿巿值要求，一旦巿场气氛利好，资金流动性更充裕，巿场或会迎来一至两只同股不同权新股上巿。

A股巿场，德勤预计2019年主板、中小企业板与创业板大约会完成110-150只新股融资1,400-1,700亿元人民币。保持新股发行量稳定与防止发行人带病上巿仍将会为以上三个巿场审核上巿申请的重点。

科创板的几个“坎儿”

相比A股和H股IPO发行略显清淡的一季度开场，科创板则呈现出完全相反的热切度。截至4月3日，已经有44家企业申请登陆科创板。德勤预计，今年约有90-110只新股或最终能于科创板成功上巿。

当然，目前尚未有正式被批准发行的科创板企业出现，因此诸多信息实际上还有不确定性。

德勤中国全国上巿业务组中国A股资本巿场华南区合伙人黄玥就表示: “我们相信首数批于科创板成功上巿的企业或会存在一系列的可能性，因此其融资总额的预测也或会存在大量不同的可能性，年轻的新经济企业会觉得科创板能为其带来更理想的融资状况。至于在其行业中领先的新经济企业，或会希望赴如美国和香港的国际资本巿场上巿，因为这些巿场能够提供其他可比的已上巿企业，在进行估值时，会带来更高的确定性。”

在接受媒体采访时，黄玥指出，“我们认为可能要等第一批正在进入回答、审核问题的3家企业，看他们是否真的发行成功，会是非常重要的指标。目前看，我们觉得生物医药类公司，研发投入比较多，可能市场上比较看好这类未来会有爆发性增长的企业。目前来说会是科创板比较欢迎的对象。”

虽然按照科创板的申请要求，企业对自身研发费用的披露都更加明确。不过黄玥尤其强调，对于研发费用的考虑，肯定会是重要的指标。

“研发费用随着近年来会计准则的变化，还有各企业对研发费用不同的划分和核算，可能造成申报初期，发审委对于企业的研发费用到底怎样能够达到上市要求，会有一些特定的门槛。”黄玥进一步解释，因为科创板不同的是，没有跟A股申报一样有可以对标的企业进行对比。因此到底哪些属于研发费用、哪些会与研发成果直接相关，会是最被看重的一大指标。

因此，这也并不意味着科创板的门槛就降低了。她告诉21世纪经济报道记者，按照建立这个板块监管者的预期来说，注册制更快但并不是更松、而是更严。“更严体现在，亏损中的企业，未来到底是否可以增长。我觉得对未来研发成果能体现为收入的可行性，会看得更严格一些。所以我觉得这个门槛是更高的，不确定性最多。”

这也对投资者带来更大考验。“以前是投资上市前的公司，会有比较明朗的指标，比如企业成立多年、盈利如何、对标上市企业如何，会有参照物。现在就很考验投资者的预判能力。比如生物医药公司可能投资砸了几百亿，最后是否可以研发出来，有没有很大临床副作用，种种因素对投资者的考验是非常大的。”

欧振兴则指出，对于华南企业来说，可能从过去被动成为被大公司收购掉的一份子，可以考虑更加独立地做大做强。“比如深圳有腾讯、华为等重大的新经济企业，围绕他们有很多做产业链周边发展营运的公司，以前在没有更多渠道、资源的情况下，最后会选择被收购，但现在有了新的选择，通过自己独立融资登陆科创板，再做大做强的机会更大了。”

（编辑：贾红辉）