第二轮上涨的“漏网之鱼” 浮出水面！

市场已经从政策和流动性驱动的估值修复提前转向经济复苏预期驱动。我们预计二季度经济仍存下行压力，但市场在“高温”之下会选择性地反映乐观因素，当前的行情轮动靠复苏预期驱动而不是实际数据验证。受益经济复苏且前期滞涨的行业存在补涨机会，建议重点关注家电、汽车、博彩、铝、铜、石油石化和银行板块。

从政策和流动性驱动转向经济复苏预期驱动

今年前两个月企业中长期贷款占比企稳回升，3月底PMI数据超预期回升，重点地产企业销售数据在3月份出现了明显的环比改善，加之一线城市3月份二手房成交放量，促使市场提前开始博弈经济见底。

预计二季度经济仍然存在下行压力

去年下半年以来持续超预期的地产投资在去年对冲了经济的下行压力。进入今年一季度，随着地方政府举债和开支提前，基建投资增速迅速回暖，加上原本预期当中贸易战带来的出口冲击没有出现，多因素叠加促进了企业提前补库存，反而使一季度整体的经济情况明显超预期。不过中期来看，我们认为地产高投资增速不可持续，而基建和外贸的对冲作用有限。

市场更倾向于选择性地反映短期的乐观因素

当下的市场对于二季度开始经济可能出现的反复有一定预期，但在情绪的“高温”之下，更倾向于选择性地反映乐观的因素。我们的市场温度指数显示，沪深300和创业板当前仍处于“高温”状态。此外，近期深交所公布的3月份新增开户数环比增长了109%，而活跃交易户数在2个月内增加了77%。在整个市场活跃度提升的情况下，市场里“聪明的钱”更倾向于针对乐观因素立刻行动，而不是等待风险因素出清。

当前行业轮动以复苏预期推动

这种行业轮动是一种非典型的轮动模式，和正常的周期性轮动最大的差异在于轮动行情持续时间变短而轮动速度加快，往往在实际行业中观数据改善前就已经反应完毕。在这种预期推动的行业轮动下，我们预计未来只要是符合经济复苏的逻辑且前期滞涨的行业都存在补涨机会，尤其是地产产业链上的相关行业。

博弈复苏预期，预计家电、汽车、博彩、铝和银行存在补涨机会

1）家电：库存偏高是隐忧，但已经相当程度上反映在了当前滞涨的走势上，预计未来地产竣工增速修复的预期会形成行情催化。

2）汽车：一季报压力仍存，但市场预期充分。住宅销售面积增速大约领先乘用车销量增速1~3个月，3月份20大重点房企销售面积同比增长18.2%，已经出现改善迹象，此外，商务部表态未来可能继续出台提振汽车的消费政策。

3）博彩：3月澳门博彩收入的好转预计将引发市场的盈利修复预期，地产产业链的复苏预期以及粤港澳大湾区的建设等因素对博彩行业都有正向带动作用。

4）铝：需求边际好转和供给收缩将驱动二季度行业利润拐点显现。

5）银行：当前处于相对沪深300的估值比价的底部（0.58），未来政策、经济和信用格局改善将推动估值修复。

轮动进入后期预计呈现简单的补涨特征 重点关注石油石化和铜

通过复盘过往8轮大幅反弹的行情，以中信行业分类一级行业作为标准，在行情前半段跑输沪深300指数，而在后半段跑赢沪深300的概率平均为88.7%。如果再叠加当前的估值水平，同时满足前期滞涨且历史相对估值比价维持低位的一级行业包括石油石化、有色和银行，其中石油石化的超额收益走势已经与油价背离3个月，而2010年以来的三次背离最后都以石油石化板块快速补涨结束。有色板块当中，除了铝以外，铜的供需关系更佳且符合经济预期复苏逻辑。

风险因素

经济复苏预期证伪，经济数据和业绩验证之后市场存在调整风险，海外市场风险传导至国内打破当前行业轮动格局。

（来源：中信证券）

（编辑：叶映橙）