全球股市跑出“牛味”，大A股荣升“状元”！后续关键看四月，眼下且行且珍惜

在经济呈现回暖迹象、中美贸易谈判突破不断的背景下，近期全球市场乐观情绪高涨。过去一周，无论A股、美股、港股，还是欧洲和日韩股市都普遍上涨。其中，今年以来“牛冠全球”的A股，继续领涨全球。

清明小长假后首个交易日，前期乐观的A股投资者，采取了更谨慎的态度。4月8日，A股三大指数高开，盘中走出下探行情，不过尾盘又出现集体拉升，沪指更是一度翻红。截至收盘，沪指跌0.05%，深成指跌0.61%，创业板指跌2.12%，上证50指数涨0.35%，创下去年2月以来新高。港股方面，恒指收盘涨0.47%，稳稳地站在了3万点上方。

事实上，受中国3月制造业PMI重返扩张区间、美国3月非农数据超预期等好消息提振，市场对美债收益率倒挂引发经济衰退的担忧有所缓解，同时，第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，两国均表示谈判取得积极进展，都助推了市场投资者的乐观情绪，全球股市在过去一周普遍上涨。

回看2019年一季度，A股一改去年全球“垫底”的颓势，摇身变成领涨全球的“状元”。一季度深成指上涨36.84%，创业板指上涨35.43%，上证指数上涨23.93%，位居全球重要股指涨幅榜的前三位，港股恒生指数累计上涨近15%。海外方面，美股迎来自2009年以来表现最强劲季度表现，标普500指数一季度涨逾14%，道指涨12%，纳指涨18%。

仅仅几个月时间，全球股市从“熊市”的哀鸿遍野之中，跑出了一股“牛市”的味道。随着美联储“鸽派”立场的确认，投资者的目光已转到一季度财报季，4月份将是各大市场上市公司财报的密集披露期。与此同时，周末结束的第九轮中美高级别磋商，也被认为有望在未来几周取得重要进展。

全球股市年初以来的如虹涨势能否延续？牛市真的回来了吗？4月可能成为一个关键的“决断期”！

A股：一季度牛冠全球，4月是关键决断期！

据21世纪经济报道记者统计，从今年年初至清明假期前最后一个交易日4月4日，上证指数累计上涨超过30%，深证成指和创业板指数双双上涨近44%，全部荣登中美欧股票市场指数榜榜首。经历一个季度的疯狂上涨后，A股从去年垫底的市场翻身成为“全球状元”。

回顾过往，A股市场有一定的季节性特征，“春季躁动、四月决断”是常见现象。海通证券在4月7日发布的观点中指出，上证综指2440点以来市场已经反转，进入牛市第一阶段，类似2005年下半年，政策偏暖和流动性宽松推动估值修复，进入牛市第二阶段需要确认基本面见底回升。市场能否进入第二阶段，四月可能就是决断期。

由于4月之前基本面数据不太明朗，市场往往受到政策或事件的影响，而年初流动性通常较充裕、投资者风险偏好高，故常常出现春季躁动。4月之后，3月的宏观数据逐步公布，微观企业年报及一季报也开始披露，此外入春后基本面逐步明朗，全国两会开完，宏观政策形势也更明朗，因此，海通证券认为，4月投资者可以对行情做出更明确的判断。

申万宏源同样认为4月份将是关键的一月。在4月8日发布的策略报告中，该机构指出，1-3月春季躁动期间和4月验证期的市场特征会存在明显不同。

报告认为，4月验证要“客观”，是因为市场会根据3月数据验证的情况，重新评估周期定位，市场演绎的逻辑可能因此进入一个全新阶段。目前的情况是看一个月，4月看3月数据验证的好消息还未出尽，4月11日披露的金融数据，4月17日披露的总量经济数据，以及4月15-22日期间逐步披露的行业中观月度数据，都可能成为一季度总量政策扩张效果的体现。这个阶段，资本市场发酵、经济复苏的乐观预期阻力可能最小，大类资产表现也正在体现这一点。

以月为单位，申万宏源认为，当下可能也是最好的时候。需把握当下，且行其珍惜。3月数据验证的好消息尚未出尽，总量政策难再超预期扩张，但经济依靠自身力量复苏的乐观预期暂未到证伪时。叠加5月外资流入季节性高峰，增值税减税对消费品“价跌量升”的效果初步验证，6-7月科创板“比价效应”，中期映射短期，有望支撑短期结构轮动。

港股：重回3万点上方，短期走势复杂

与中美股市联动越来越强的港股市场，今年一季度以来的表现也相当亮眼。在最新发布的观点中，广发海外策略首席廖凌认为，近期市场情绪面强于预期，上周恒生指数一度突破30000点，并未出现预期的回调。他们认为，年初至今的港股表现，超出了大部分投资者的乐观预期，去年10月份以来已反弹20%。恒指临近30000点后，中期和短期的走势成为市场关注的焦点。

那么当前估值算不算“贵”？从动态PE和股息率来看，廖凌认为，港股估值仍然处于长线资金配置的“舒适区”。从Forward PE来看，恒指最新估值接近2010年历史均值（略低0.2%），较为合理；相比债券的吸引力，恒生指数和恒生国企指数股息率均超过了10年期中债收益率，南下资金长线配置港股跑赢债券的概率较高。

短期来看，港股走势更加复杂——流动性是跨境资金流向和南下资金的共同作用，而风险偏好同时受美股和A股影响。整体来看，市场情绪面好于预期，使得指数调整时点可能后移：其一，南下资金的阶段性回暖是大概率事件。AH溢价的迅速抬升，是南下资金短暂回暖的核心逻辑，充裕流动性预期下部分“北水”倾向于买入估值更低的港股。其二，A股和美股短期走势强于市场预期。尤其A股春节后的走势持续强势，国内资金面充裕背景下，提升了对于AH资产的风险偏好。其三，中美贸易谈判即将落地，或对短期行情存在一定支撑。中美第9轮贸易磋商在华盛顿举行的本轮贸易谈判落下帷幕，尽管没有给出明确的解决时间表，但特朗普于白宫答记者问时表示“谈判进行得很顺利”。市场对中美贸易谈判持有信心。

在情绪面强于预期的情况下，是否意味着今年二季度走势将“一帆风顺”？廖凌认为，随着时间推移至Q2后半程，尤其需要观察两个风险因素，不排除有阶段性回调：1）全球市场的波动将增加。美债利差持续“倒挂”后，加上Q2美国经济增长进一步降速，或推升VIX中枢；欧洲仍是风险的“风暴口”，欧盟允许的英国脱欧磋商期最迟或延长至5月22日，另外欧洲经济超预期疲弱或被动推升美元指数。2）年内国内经济的“二次探底”或出现在Q2后半程，地产投资的放缓或是主因。

美股：再次逼近历史高位，一季报考验来袭

经历九年牛市之后，去年美股遭遇多轮动荡，尤其是2018年底的“圣诞劫”后，主要股指纷纷跌入技术性熊市，牛市命运几何引发华尔街巨大争议。

在2019年以来全球股市普遍上涨的背景下，美股也迎来自2009年以来表现最强劲的季度成绩。一季度以来，截至4月5日，纳斯达克指数累计上涨19.64%，标普500指数上涨15.39%，道琼斯工业指数上涨13.28%。在2019年以来的三个多月里，标普500的表现已经超过彭博追踪的25位华尔街策略师中7人的年终目标。

在美联储超预期地向“鸽派”立场转变之后，特朗普政府仍然多次“施压”美联储，认为之前的加息阻碍了经济和美股进一步上升，甚至多次公开呼吁美联储立即“降息”。就货币政策这一点来看，市场的忧虑已经明显缓解。

而随着4中旬美股进入一季度财报季，市场焦点已集中转向企业的盈利。根据21世纪经济报道记者的梳理，摩根大通和富国银行将于4月12日公布财报，拉开财报季的序幕。此外，花旗集团和高盛集团将于4月15日周公布业绩，美国银行和摩根士丹利则在4月16日公布财报。

研究机构Refinitiv的数据显示，预计标普500指数成份股银行一季度利润同比增长2.3%，低于6个月前预测的8.2%。不少分析师警告称，即将到来的一季度财报季可能是2016年以来最差的财报季。但考虑到去年底以来市场对盈利预期下修进行的调整，因此，也有分析认为，若财报能够好于下修后的业绩指引并且前景看好，那么财报季甚至可能成为推动股市继续上升的催化剂。

美国银行策略师Michael Hartnett团队在给客户的一份报告中写道，标普500指数第二季度将在3000点上方见顶，之后将走弱。这一预期比标普500指数当前的水平高出约4%，甚至比该机构年终目标点位高出100点。QMA首席投资策略师Ed Keon认为，第二季度、第三季度和第四季度美股盈利将会出现反弹，这有利于提高股票价格。

CFRA首席投资策略师Sam Stovall也认为，市场可能在第二季度某个时候达到一个新的高点，然后可能进行一些横向移动，进入“五月卖出”（ sell in May）阶段。通过创下历史新高，Sam Stovall表示，“我们就确认了这个牛市10周年的纪念日”。

（编辑：董黎明）