经济预期阶段性修正 周期或有补涨需求

经济预期阶段性修正 周期或有补涨需求

广发基金

2019年财政扩张显著提前，新增地方债规模大幅高于以往，1-2月财政支出(同比14.6%)和政府性基金支出(同比110%)和上年之比均创下近年新高。对应的是，假设2019年社融增速10.5%，则1-2月新增社融在全年占比将同样创下历史新高。依据跟踪的高频数据，4月公布的3月经济数据将普遍改善，部分原因在于春节错位，剔除季节性效应之后生产和需求改善较为温和，且生产好于需求。从季度数据来看，受益于财政支出提前和货币条件宽松，基建投资的对冲和房地产投资的韧性是2019年一季度经济最大的托力，而出口是经济下行的最大压力。展望未来，地产周期尚未逆转，而出口的压力仍在，当前经济周期难言彻底反转;但由于扩张性政策提前，经济复苏的故事在4月不会被证伪，传统的4月决断需要向后推迟至5-6月。

由于经济短期的乐观预期无法证伪，央行货币政策进一步宽松的可能性降低，叠加油价的上行，上周债市出现明显调整，长端利率出现了20Bps的上行。无风险收益率的上行叠加股价的上行使得股权风险溢价快速回落到1.7%(2003年以来的历史均值是1.1%)，从风险溢价的绝对水平来看，当前市场还有上行的空间。需要注意的是，从中期来看，随着企业盈利的下行和无风险收益率的上行，股权风险溢价会快速收缩。也就是说，从大类资产配置的角度来看，股票相对于债券的吸引力会逐步缩小。从交易者情绪的角度来看，个人投资者跑步入场的迹象明显。深交所公布的3月份新增开户数环比增长109%，而活跃交易户数在两个月内增加77%。

随着经济复苏预期的持续发酵，以及油价的影响，此前滞涨的周期板块可能存在补涨需求。但目前新一轮经济周期是否已经开启仍存争议，周期板块的中长期逻辑存在明显瑕疵。从中期角度看，仍建议关注早周期的汽车、地产等行业，以及科创板临近带来新一轮催化的逆周期成长和券商板块。

高频数据不弱 在牛言牛

国寿安保基金

3月经济数据或有超预期可能，中期判断不变。3月宏观增长数据、信贷数据大概率较好，本月PMI数据显著超出市场预期，其中生产端显著好于订单数据且两者反弹幅度均较大，而中上游尤其是上游价格出现了抬升，而基于1-2月工业增加值生产端并不强势，这大概率出现了一轮中游补库存带动的上游行业的供给响应，叠加一些环保等因素，出现了量稳价升的状态。从最新的高频数据看，3月中下旬以来生产端仍相对平稳，下游需求略有边际改善但幅度并不大，说明在需求稳定的情况下这一轮供给响应仍在继续。基于此，结合基数效应等，我们推测3月经济数据因复工因素会出现比较显著的反弹，而后续会相对平稳，这直接证伪了前期的悲观逻辑，也促进了“股涨债跌”的格局，而且这一趋势大概率在本周还会延续。在牛言牛，要提高对估值的容忍度，配合宏观数据潜在的超预期可能，A股市场仍保持比较积极的概率较大。在行业配置上，基本面有向上趋势的行业收益的概率较大，非银、农业和化工是我们本周主推的行业，本轮会经历估值的持续扩张，目前还没走出合理区间的迹象，建议积极配置。

经济数据上修预期或将提振市场情绪

融通基金 刘安坤

上周的大涨行情，主要原因在于，PMI数据的环比走好，这预示着3月经济活动数据向好，市场对宏观经济数据触底回升的预期有所升温，在此推动下，偏周期板块表现强势。另外，周末中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，从“营造良好发展环境、破除融资难融资贵难题、完善财税支持政策、提高创新发展能力、改善服务保障工作”5个方面给予中小企业充分的政策支持，这对抬升短期市场的风险偏好有正面积极作用。目前机构普遍认为3月社融预期增速为10.3%，新增信贷有望同比小幅改善至1.3万-1.4万亿左右，社会融资规模有望升至2.1万亿。这项数据相比3月中旬的审慎预期，有明显上修，或将有利于市场情绪的进一步提振。

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