3月“宽信用”确立：消费贷创历史新高，降准概率大幅下降，或利好股市

4月12日下午，央行发布一季度金融统计数据。

3月，居民贷款方面，以消费贷款为主的居民短期贷款新增4295亿元，创历史新高；以房地产按揭贷款为主的居民中长期贷款新增4605亿元，同比多增835亿元。非金融企业及机关团体贷款新增1.07万亿元，同比多增超5000亿。

这意味着，从“宽货币”到“宽信用”政策继续落地。

但是，从社会融资规模结构看，资金投放仍主要以信贷为绝对主力，银行表外融资有所恢复，企业债券融资、股票融资同比少增，唯3月地方政府专项债券大幅多增。

具体来看，3月新增社融2.86万亿元，同比大幅多增1.28万亿元，主要来自三方面，一是对实体发放贷款1.96万亿元，同比多增近8200亿元；二是，3月未贴现银行承兑汇票增加1366亿元，同比多增1688亿元，表外非标融资整体同比多增3353亿元；三是地方政府专项债融资增加2532亿元，同比多增1870亿元。而企业债券和股票融资分别同比少增260亿元和286亿元。

今天，国债期货震荡下跌，午后跌幅扩大，10年期主力合约跌0.21%。利率债收益率大幅上行，10年期国开债活跃券190205最新成交报3.81%，上行逾6bp，10年期国债活跃券收益率上行4.5bp。

消费信贷猛增

随着宽信用政策推进，信贷需求继续好转。

根据央行数据，3月份，人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。仅次于国际金融危机时2009年3月的新增投放1.89万亿元，为3月当月信贷投放的次高。

其中，2019年3月，以消费贷款为主的居民短期贷款新增4295亿元，同比多增2263亿元，创历史新高，超过2017年3月。以房地产按揭贷款为主的居民中长期贷款新增4605亿元，同比多增835亿元，按月份计算仍居于有数据以来前列。

一般贷款贡献上升，中长期贷款改善。非金融企业及机关团体贷款新增1.07万亿元，同比多增5047亿元。其中，中长期贷款同比多增约1960亿，票据融资同比多增约1100亿。

企业债、股票融资同比少增

与贷款大幅增加相比，企业债券融资、股票融资同比少增。

2019年3月，企业债券融资新增3275.98亿元，同比少增259.96亿元；非金融企业境内股票融资新增118.28亿元，同比少增285.94亿元。

不过，3月地方政府专项债券新增2532.09亿元，同比多增1870.38亿元。

截至2019年3月末，企业债券余额为20.79万亿元，同比增长10.5%；地方政府专项债券余额为7.81万亿元，同比增长40.4%；非金融企业境内股票余额为7.06万亿元，同比增长4.2%。

表外融资有所恢复

银行表外融资有所恢复。

此前2018年，信托贷款、委托贷款大幅减少。到2019年3月，信托贷款新增527.99亿元，相较2018年3月减少356.90亿元，多增884.89亿元；委托贷款仍然减少1070.31亿元，但已少减779.71亿元。

截至2019年3月末，委托贷款余额为12.15万亿元，同比下降11%；信托贷款余额为7.88万亿元，同比下降7.9%。

2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。

其中，对实体经济发放的人民币贷款增加6.29万亿元，同比多增1.44万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加241亿元，同比少增251亿元；委托贷款减少2278亿元，同比少减1031亿元；信托贷款增加836亿元，同比多增109亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2049亿元，同比多增829亿元；企业债券净融资9071亿元，同比多3801亿元；地方政府专项债券净融资5391亿元，同比多4622亿元；非金融企业境内股票融资531亿元，同比少752亿元。3月份社会融资规模增量为2.86万亿元，比上年同期多1.28万亿元。

降准概率大幅下降

海通宏观认为，3月社融存量增速从2月的10.1%反弹至10.7%，测算若不含专项债社融存量增速从9.2%回升至9.7%，政府和社会总融资存量增速从10.6%提高到11.1%，社融增速已经企稳，预示未来经济有望企稳改善。

近期猪价抬升通胀，虽然货币政策不至于因此收紧，但考虑到3月以来制造业景气改善、社融和信贷回升，货币政策短期难以大幅放松，降准概率大幅下降。

下周（4月13日-19日），公开市场有3665亿元MLF到期，无逆回购到期。市场关注如何对冲到期MLF。

利好权益、利空固收资产

招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮认为，一季度社融大幅超预期，一方面显示前期刺激政策效果显著，另一方面或显示总需求已经触底，预计宏观经济企稳的时间有望提前至二季度，市场对经济前景的预期也将得到持续改善。 

预计市场风险偏好将会继续回升，对权益资产有利而利空固收资产，债券市场已近牛尾，收益率上行风险已大于下行风险，股市行情短期仍有望受到推动，但二季度行情能否走的更远，仍需得到企业盈利的验证，不过总体而言，年内权益市场可以看的更积极一些。 

在此背景下，货币政策对经济将以观察为主，预计不太可能会推出更有力度的放松举措，但在阶段性流动性紧张时，降准的可能性仍不能排除，同时政策的关注点将会聚焦社融投放的结构和期限，如何将信贷资源更多的分配给小微、民营和中长期融资，将继续是政策的发力点。

（编辑：曾芳）