三上30000点 牛市仍在路上

恒生指数上周第三次站上30000点大关，恒生指数前两次站上30000点要分别追溯至2007年10月18日和2018年1月2日。与前两次相比，当前恒生指数30000点的点位之下，市场形态、估值、结构、市场资金等方面呈现出了八大不同。

一、市场形态不同

恒生指数历史上共有三次向上突破30000点大关，分别发生在2007年10月18日，2018年1月2日和2019年4月8日。2007年和2018年恒生指数向上突破30000点时，港股已分别走过了四年半和两年的长牛行情，指数自底部分别上涨了260%和64%，点位逼近当轮行情的顶点。而本轮行情下指数自底部拉升的时间仅有三个月。若以指数自最高点的最大回撤幅度超过30%为一轮牛市行情的终点，2007年恒生指数站上30000点后迅速步入熊市，一年内指数的最大回撤超过60%。而在2018年1月28日恒生指数创下33484点的历史高位后，指数虽然有所下跌，但自行情顶点的最大回撤幅度仅有25.8%，未突破设定的牛市行情结束的边界值，上轮牛市并未确认结束。

从上涨行情所处的阶段来看，今年一月以来恒生指数的反攻并不是新一轮牛市行情的起点，而是上一轮牛市行情经调整后的延续，市场形态与前两次相比有所不同。

二、估值不同

2002年以来，恒生指数的平均滚动市盈率为12.97倍，长期低于上证指数和标普500指数市盈率水平。以2011年8月为分界线，恒生指数在2002年至2011年8月期间的平均滚动市盈率为15.36倍，其后恒生指数估值进入低位震荡态势，市盈率长期运行在10倍之下，直到2016年的行情启动时才逐步恢复。

当前恒生指数的滚动市盈率为11.25倍，相比于2007年恒指30000点时的市盈率22.67倍腰斩，同时低于2018年年初13.1倍的市盈率水平。当前恒生指数市净率为1.24倍，同样低于前两次恒指运行至30000点时的市净率水平3.54倍和1.33倍。当前恒生AH股溢价指数低于前两次沪指突破30000点时的水平，较2007年10月下降了15%。

三、基本面不同

2003年至2007年的牛市期间，恒生指数净利润年增长率均维持在20%以上，高增长特征明显。2008年后恒生指数净利润增速有所下滑，2008年和2015年港股步入熊市，同期恒生指数净利润出现负增长。2016年后恒生指数成份股利润水平逐步改善，指数再次走强。整体来看，与2007年恒生指数首次突破30000点相比，当前恒生指数的业绩增速放缓但处于逐步复苏的阶段。

近十多年来，中资股在港股中的市值占比超过60%，净利润贡献率超过50%，港股基本面的变化也受到了内地经济形势的影响。2003至2007年间，中国GDP始终保持两位数增长，宏观经济的持续向好催生了当轮牛市。2016年中国经济增长进入“新常态”，经济结构面临转型，内部结构逐步优化，企业盈利逐步好转，经济转型催生了新一轮牛市的到来。

四、市场情绪不同

与2007年向上恒指突破30000点时候的牛市相比，本轮港股牛市下市场交易情绪有所缓和。2002年以来，恒生指数的月均换手率为4.82%，七成月份的换手率在5%以下。2007年下半年，恒生指数换手率急速飙升，在指数突破30000点的10月指数换手率高达11.38%，创下了2002年以来的历史第二高。2016年2月新一轮牛市行情开启以来，恒生指数月均换手率为4.36%，2018年1月指数突破30000点达到历史最高点时的月换手率为7.65%，市场情绪大幅低于上轮牛市水平。

五、权重股分布不同

2007年恒生指数共有40只权重股，金融股11只，市值在权重股中占比56.7%。当前，恒生指数权重股数量扩充至50只，金融股市值虽然仍居各行业之首，但市值占比已降至43.8%。

得益于腾讯控股的市值攀升，资讯科技业在恒生指数中的市值占比由2007年的0.77%上升至当前的14.35%，涨幅最大。内房股的长期牛市同样带来了地产建筑业市值的上涨，市值占比由上轮牛市的4.7%上升至当前的9.52%。过去十二年中，电讯业在恒生指数市值占比萎缩得最为明显，由18%降至7.45%，成份股数量由4只减少为两只。从权重股集中度来看，2007年恒生指数前三大权重股流通市值合计占指数总流通股市值的47.64%，当前这一比例已下降至35.42%，权重股过于集中的情况所有缓解。

六、市场结构不同

从市场结构来看，恒生指数三次突破30000点时股票的市场分布出现了变化，一元以下“仙股”数量占比增加，千亿元以上大市值企业占比减少。

2007年10月，港股千亿港元市值以上企业有37家，占比3.25%，而当前港股千亿港元市值以上的企业为60家，占比降至2.55%，减少了0.7个百分点。一亿元以下小市值的个股数量占比较2007年略有上升。2007年恒生指数突破30000点时，股价在1元以下的港股数量有460家，占比40.42%，2018年1月2日这一比例上升至44.7%，而4月8日恒生指数再次向上突破30000点时，1元以下个股已占比过半。从中资股构成来看，虽然当前中资股的市值占比与2007年大致相当，但H股和红筹股的市值占比却由2007年的51.5%降至当前的37.5%，下降了14个百分点，与之相对应，近年来随着赴港上市民营企业数量的增加和规模的扩大，中资民营股的市值占比大幅提升。

七、与内地市场关联程度不同

过去十多年来，港股走势与A股的关联程度不断提升。从过去三轮恒生指数突破30000点的上涨周期来看，恒生指数与上证指数走势的相关系数由2007年牛市期间的0.19上升至2018年牛市期间的0.42，今年以来的相关系数更是高达0.66。

八、领涨行业不同

除了市场特征外，三轮上涨行情中领涨的行业和个股也不尽相同。2003至2007年的牛市中，原材料、能源和电信业的涨幅最大，恒生原材料业指数累计涨幅超过10倍，领涨行业与当轮A股行情的领涨行业重合度较高。

2016至2018年初的牛市行情中，资讯科技业以147.7%的涨幅领涨所有行业指数，原材料业、地产建筑业涨幅紧随其后。今年的反弹行情中，消费品制造业、地产建筑业和工业涨幅最高。这两轮行情的领涨行业与A股同期相比出现了明显变化。

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