橡树资本霍华德：在别人情绪摆动时保持平稳，就可以在周期中获利

股神巴菲特常被看作投资界的一面旗帜，他在每年年报中给股东写的信，总能被投资者津津乐道。而对巴菲特来说，却最喜欢读橡树资本创始人霍华德·马克斯的投资备忘录。

据了解，霍华德·马克斯每年都会给客户写几份投资备忘录，像巴菲特的致股东信一样，分享自己的投资思考和感悟。巴菲特曾说，“我会第一时间打开邮件并阅读的就是霍华德·马克斯的备忘录，我总能从中学到不少东西，他的书更是如此。”

能让巴菲特如此欣赏的霍华德·马克斯，确实有着不俗的投资成绩。他在1995年创办的橡树资本，是全球不良资产的最大买家，又被称为“困境资产投资之王”。它常低价投资濒临破产的公司，却又往往能通过重组使之起死回生，也被称作“华尔街秃鹫”。

据了解，目前橡树资本的资产管理规模超过1200亿美元。同时值得注意的是，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司过去50多年的平均投资业绩高达19%，橡树资本过去22年的平均投资业绩也高达19%。

在中国市场，橡树资本亚太区业务发展联席主管巢瀚婷介绍称，橡树资本过去三年在华投资了近120亿元不良资产，规模位列外资机构中的第一名。她认为，在未来三至五年，中国不良资产投资是为整体降级降杠杆的好机会。

橡树资本的投资秘诀是什么？5月9日晚，霍华德·马克斯携新书《周期》出现在2019年诺亚智汇论坛上，他分享了对周期的理解、投资过程中对周期的判断与应用，并接受了包括21世纪经济报道在内记者的采访。

在市场转折点发现周期

“过去50年的时间里，我做过5次关于周期的判断。周期不是一直会发生的，而是很长一段时间里才会有的。关键点是在市场到达转折点的时候发现周期，在市场特别热时，去做防御性的投资。在市场冷淡时，有大胆的进攻性投资。”霍华德·马克斯对21世纪经济报道说。

以橡树资本为例，基金应用周期做投资最著名的案例是在2005-2007年时，团队觉得资本市场过热，于是卖掉手里的大量资产，并在2007年募集了大量资金。橡树资本通常每期基金的规模在10亿-30亿美元，但在2007年的那次募资中，团队募集了大概110亿美元的基金，准备用于困境资产投资。

“因为那时候我们觉得投资环境非常危险，大家的很多项目很容易就做成了，但资产质量都比较差，市场整体充斥着潜在风险。”他说。

在2008年金融危机到来后，橡树资本以每天投资7500万美元、每周投资5亿美元的速度，在大概20周的时间里完成了整个基金的抄底投资。

“当时的市场情绪是非常厌恶型的，人们觉得投什么东西都会输钱，不敢去入市。资产变得非常便宜而高质量，对周期的把控使得我们能够勇敢抄底。”他对21世纪经济报道说。

他表示，研究周期要观察经济周期、市场周期，还有很重要的是看投资者的情绪和心理周期。投资者的情绪很容易从一个极端走向另一个极端，一下子觉得市场是完美的，一下子又就是市场是没有希望的。人们的情绪在不停摆动，能够在别人摆动时依旧以比较平稳的情绪投资市场，就可以在周期中获利。

当前已接近上行周期的末端

现在的市场处于怎样的周期位置？霍华德·马克斯表示，现在差不多是“第8局”了。在打棒球里面，一般只有9局。如果到了第8局，就接近周期的末端了。

“我认为，我们接近周期上行的结束，但即使我们知道所处的局数，也不得而知游戏究竟会进行多少局。换言之，从周期的任何一点来看，短期内一切皆有可能发生。但所处周期的位置会对市场上涨、横向盘整或下跌的可能性分布造成影响。”他说。

具体到中国市场来说，霍华德·马克斯认为，中国并没有明显的经济周期。因为近代的中国没有经济的衰退期，只有经济的高速增长期和缓慢增长期。“城镇化、工业化、信息化可能是中国经济增长的主要动力，让中国规避了经济衰退的风险。”他说。

现在中国经济的增速是6.4%，还有很多人抱怨增速不够。但美国的经济增速是中国的一半，大家已经很满意了。不同的期望值，带来了不同的效果。霍华德·马克斯同时表示，中国经济目前面临的挑战是高杠杆，这种情况下，经济确实需要转型。

对于目前的中美贸易摩擦，霍华德·马克斯表示，短期来看，这件事的未来走向是不可预测的。“马克·吐温说过，历史不会重演，但总是惊人的相似。他同时也说过，并不是未知给我们带来麻烦，而是非常确定的事情给我们带来麻烦。所以如果我们太过相信自己的看法会非常危险，我们都不应该认为，我们对中美贸易摩擦有足够的了解。”他说。

（编辑：林坤）