期指松绑满月对冲效率渐增 A股对外开放倒逼“常态化”加速

5月20日盘中，沪指跌至2838.45点，距前期低点2838.38点一步之遥。若没有期指对冲、转移股票现货抛压，这层“窗户纸”是否就此点破？

从中金所宣布“松绑”算起，已经一月有余，期指对冲效率稍有好转，如中证500期指的成交持仓比从4月中旬的0.7倍，上移到了目前的1倍附近。

“流动性在变好，如果不考虑成本，想卖还是能卖得出去，冲击成本也有所减小。”国内一家头部券商衍生品部门负责人20日介绍称。

但是，这还不够，最核心的交易成本问题并未解决，目前平今仓手续费仍然需要期指波动6次左右才能覆盖，这使得被市场误解的“投机盘”尚未大规模入市，而他们才是贡献日内流动性的主力部队。

另一方面，A股市场对外开放的不断提速，也在倒逼内地期指“常态化”加快节奏。

“如果国内股指期货的流动性和对冲功能难以发挥，外资要么选择放缓进入，要么选择离岸市场，如新加坡A50、港交所的新产品。”中信期货金融期货研究员方晨20日评价称。

目前，新交所已经推出MSCI中国指数期货（NCH），港交所也在谋划推出MSCI中国A股指数期货。这些“竞品”的推出，加上中金所期指尚未完全“常态化”的现状，A股流动性、“定价权”面临分流风险。

流动性小幅提升

上次期指松绑的节点不好，赶上了外部风险爆发、A股拖延了许久的回调。但从实操角度看，期指不该“背锅”。

21世纪经济报道记者了解到，国内买方机构在期指市场多以中性策略为主，即多单、空单数量相匹配，不留风险敞口，如业内使用最为广泛的阿尔法策略等。

以华南一家券商为例，其股票自营盘为单独部门，属绝对的多头，衍生品交易部则采用上述中性策略，多空相匹配。

“就算有风险敞口，也不会很大，因为要面临基差变动等一系列变量，同时裸空的监管风险也不容忽视。”上述衍生品业务部负责人介绍称。

相反，期指松绑，反而转移了一部分股票现货市场的抛压。4月19日，中金所宣布，将日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手。随后，期指持仓量出现明显增加。

据统计，今年1-4月期指日均持仓量在23万手左右，近期则创下了30万手左右的新高。这一定程度上也受到了市场波动加剧，市场各方加码对冲头寸所致。

“近1个月的时间里，期指三个品种成交、持仓均有一定程度上移，如IC成交持仓比便升至1倍左右，表明整体流动性有一定改善。”方晨介绍称。

这与前述券商衍生品业务部负责人的反馈相似，期指“厚度”稍有增加，市场冲击成本随之降低。

不过，贡献流动性的主力“投机盘”，还未大规模进场。

经过4月19日的调整，期指平今仓手续费已调整为成交金额的万分之三点四五。以沪深300期指当前主力IF1906合约为例，5月20日结算价为3584.2点，其平今仓手续费为371元/笔，其中还没加上期货公司收取部分。

该品种最小波动价位为0.2点。换言之，需要IF1906合约波动7次，方能覆盖掉了上述交易成本，日内获利难度可见一斑。

要知道，在此前期货市场各自为战的“炒手”时代，部分商品期货活跃品种仅需要波动1次，不仅可以覆盖掉交易成本，还有收益盈余。

“目前，平今手续费相比非平今还是比较高，日内相对高频的投资者还是没有参与其中。”方晨介绍称，日内开仓手续费、保证金其实已经和2015年松绑前没有显著区别，所以后续还有进一步放松空间的就是在平今手续费上。

MSCI期指“争夺战”

5月14日，A股迎来MSCI新兴市场指数首轮扩容，A股纳入因子从5%提高至10%。

这带来了一个矛盾，一边是持续对外开放的A股市场，另一边则是受限的期指，外资进场如何对冲风险？是否会进一步倒逼期指加速恢复“常态化”？

“有部分这方面的原因，成熟的外国投资者也都需要A股衍生品工具。”方晨指出，无论是去年底开始的加大外资进入中国市场的推动力度，包括桥水、贝莱德等大型对冲基金进入国内市场，还是近期MSCI提高A股纳入因子。

MSCI中国区研究主管魏震近期反馈，很多国际投资者表示，A股纳入因子如果将来提升至20%以上，仍需解决四大问题，首当其冲的一项便是对冲及衍生品缺乏，“目前监管的方向是希望内地股指期货常态化后，再放开海外市场。”

“放开期指，是国内权益市场的金融创新、开放的一个先决条件。假设期指交投不够活跃，其对冲成本、效率都并无法得到保证。”前述券商衍生品业务负责人评价称。

需要指出的是，中金所沪深300等品种还面临着不小的外部竞争。

以新交所为例，继2006年推出富时中国A50股指期货后，去年还推出了MSCI中国（净总收益）指数期货，该品种以美元为交易货币，合约涵盖8个最近的连续月份，以及3年期中的4个季度月。

瞄准MSCI期指的，还有港交所。

3月11日，港交所与MSCI签订授权协议，计划推出MSCI中国A股指数的期货合约。“该期货将在得到监管审批且综合考虑市场因素后推出，时间上来说越快越好。”港交所行政总裁李小加早前表示。

反观中金所，却受到不小的限制，目前期指都未完全松绑，更谈不上品种创新和引入境外投资者。

业内人士认为，这可能导致原本计划投资A股的外资，要么选择放缓进入，要么选择上述两个交易所的产品，进而导致国内期指流动性、“定价权”分流。2015年期指受限后，国内就有投资者转战新交所A50期指的案例在先。

不过，一个容易被忽略的细节是，期指历次松绑间隔短则7个月，长则15个月，而上次松绑间隔缩短到了4个月。未来期指松绑的节奏会否进一步加快？市场在拭目以待。

（编辑：巫燕玲）

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。