棚改降温，PSL连续两月零投放 调整方向，或扩容支持民企、小微

在连续几年快速增长后，近两个月PSL（Pledged Supplemental Lending，抵押补充贷款）的增长步伐明显放缓。

央行最新公布的数据显示，2019年5月人民银行未对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发放PSL。这已是央行连续两月未向三家银行发放PSL，历史首次。

“为了方便流动性管理，一般是央行先向国开行、农发行、口行发放PSL，之后三家银行再向特定领域投放信贷。两个月零增长，可能意味着三家银行没有相应领域的贷款投放。”上海某大型券商固收首席分析师对21世纪经济报道记者表示。

数据还显示，今年前五月央行累计发放PSL贷款1530亿，相比上年同期骤降65%。PSL创设于2014年，主要通过国开行、农发行投向棚改等领域。PSL投放放缓的背后，实际上是棚改的降温以及棚改融资方式的改变。

21世纪经济报道记者采访了解到，PSL是央行提供长期基础货币的重要方式。在目前外汇占款连续小幅下降的背景下，仍需PSL增长支撑基础货币扩张。一些市场人士建议，PSL应拓宽使用范围，比如支持小微、民企、扶贫、基建等特定领域和薄弱环节，既提供基础货币的同时稳增长。

PSL的激增与放缓

时间回到五年前。2014年一季度，中国经济增速回落至7.4%，相比上年同期下降0.5个百分点。大规模的棚户区改造被视为稳增长的“重要抓手”。

但是“钱从哪来”仍是困扰各方的难题。为支持国家开发银行加大对棚户区改造重点项目的信贷支持力度，央行于2014年4月创设PSL，此后PSL贷款对象扩展到中国农业发展银行和中国进出口银行，支持范围拓展到水利建设、“走出去”等领域。

工具创设之后，PSL大幅增长。Wind数据显示，2014年，央行提供PSL资金3831亿元；2014-2018年提供PSL资金在4000-10000亿之间；截至2018年末PSL余额增至3.37万亿。

与此同时，国开行棚改贷款明显增加。国开行年报显示，其2013年棚户区改造发放贷款仅为1060亿，而2014年增长近3倍至4086亿，2016年继续增长至9725亿。此后有所回落，2018年新增规模不足7000亿。

今年以来，PSL投放骤降。数据显示，前五月央行累计发放PSL贷款1530亿，4-5月则是零投放。截至5月末，PSL贷款余额为3.53万亿，环比下降85亿。

“PSL零增长主要和棚改放缓有关。今年棚改计划目标环比降幅较大，原来以支持棚改为主的PSL贷款回归中性，供给相应减少。”中信证券固收首席分析师明明对21世纪经济报道记者表示。

财政部此前公布的数据显示，2019年计划改造棚户区户数为285万套，相比上年下降50%。

除了棚改规模下降外，融资方式的转变也是PSL收缩的重要原因。

21世纪经济报道记者了解到，此前地方实践中大多采取政府购买棚改贷款服务的方式融资，但这一模式造成隐性债的膨胀，因此被监管叫停：2019年新增棚改项目不得再通过政府购买服务模式融资。今年地方主要通过棚改专项债融资，对棚改贷款的需求下降。

“去年隐性债务认定时，棚改贷款被认定为隐性债务。对于已审批但未发放的棚改贷款，一些地方政府已经不要了。”农发行中部省份一信贷人士对21世纪经济报道记者表示，“新增的棚改贷款只能投向收入能覆盖融资的项目，但收入能平衡融资的项目非常少。所以今年整体的棚改贷款投放很少。”

PSL的新投向

此前，PSL棚改贷款的大规模投放和棚改货币化的结合，使三四线城市的房价大涨。但2018年下半年以来，棚改货币化退潮；今年以来PSL投放明显放缓。这将对市场带来什么影响？

“因为PSL主要提供长期资金，增幅减少对债券市场、货币资金市场影响有限。之前由于棚改货币化的推动，三四线城市房价上涨较快。现在PSL贷款增长放缓以及棚改货币化降温，房地产市场会继续保持平稳。”明明表示。

从政策效果看，PSL有两大特点：一是利率低，二是期限长。投向特定领域后，一定程度上可以“补短板”，并稳定经济增速。比如2015-2017年1800万套棚户区改造目标超额完成，GDP增速连续十余个季度稳定在6.7%-6.9%区间。

由于中美贸易摩擦的不确定性，经济仍存下行压力。和五年前类似，PSL这一财政色彩浓厚的非常规货币政策工具可能会再度使用，但支持范围将拓宽。

从货币政策操作而言，PSL的作用是“量”“价”要素俱全——“量”的层面，成为长期基础货币投放渠道；“价”的层面，可以作为利率锚，引导长期利率，因此MLF等结构性货币政策工具难以替代其作用。在目前外汇占款连续小幅下降的背景下，仍需PSL增长支撑基础货币扩张。

“PSL是一种结构化的定向支持工具，未来可以继续使用这一工具，但要拓宽使用范围，可以支持小微、民企以及薄弱地区的基础设施建设。”明明说。

实际上，PSL使用范围的拓展已经开始。今年3月末，工信部、国开行发布的《关于加快推进工业节能与绿色发展的通知》提出，要拓展PSL资金运用范围至生态环保领域。

“未来PSL余额还会增长。如果有需求PSL还可能调整方向，比如投向扶贫、地方基建等领域。”华泰证券首席宏观分析师李超表示。

（记者微信：yangzhijin21）

（编辑：马春园）

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