监管展露科创板速度：首批两家公司获得注册批文，最快下周路演定价将上阵

市场在6月14日晚间再次感受到了科创板速度。

证监会公布，按法定程序同意以下企业科创板首次公开发行股票注册:苏州华兴源创科技股份有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司。

值得注意的是，目前已经提交注册的还有4家企业，包括福光股份等尚未获得注册批文。

上述企业及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。也就是说最快下周首批两家企业就将开始路演、询价等程序，科创板距离开市再进一步。

事实上，5月31日，证券业协会已经发布《科创板首次公开发行股票承销业务规范》和《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》，为科创板下半场保驾护航。

“这两个文件分别指向科创板企业上市过程中，保荐机构的承销环节和投资者报价的环节，在一定程度上也同企业上会的安排相呼应，因为如果企业顺利过会，同时完成在证监会注册，接下来很快就要面临路演、询价以及投资机构网下报价等环节。”一位华泰联合投行部人士表示。

新的规则

与核准制的发行定价方式不同，在注册制下，科创板取消了原来A股定价的发行方式，对所有新股采用全面的市场化询价制度。询价流程方面与现行A股相似。

询价对象上，核准制下的A股发行询价对象包括个人。但科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高，所以将询价对象仅限定在证券公司、基金公司等七类专业机构投资者，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。

为了促进网下投资者审慎报价，相关政策还规定报价后剔除拟申购总量中报价最高部分的规定，并要求网上申购前披露剔除最高报价部分后有效报价的中位数和平均数，以及三类市场主要长期投资者的报价中位数和平均数等信息。

在配售环节，科创板提高了网下的配售比例，将网下初始发行比例调高10%，并降低网下初始发行量向网上回拨的力度，回拨后网下发行比例将不少于60%。

此外，科创板采取战略配售机制，降低了战略配售的门槛，且限售期长于美股与港股。引入的绿鞋机制保障了股价稳定。科创板引入保荐机构相关子公司跟投制度也加大对承销商的约束，促使保荐机构更加合理审慎地定价。

定价全市场瞩目

由于和现行规则有较大区别，市场也高度关注即将到来的路演、定价环节，多位资深市场人士也在近期表达了多重意见。

中信建投证券金融工程首席分析师丁鲁明预期：“科创板开设初期的定价不会过高。尽管科创板定价机制更为合理完善，仅面向机构投资者，且每个机构最多可以提供三个报价，但一则，在可预期的打新收益激励下，参与询价的机构更有动机压低报价，提高自身获益水平，二则，发行人及主承销商拥有实际定价权，而监管机构已经关注到科创板一级市场估值虚高的问题。”

新时代证券研究所所长、首席中小盘研究员孙金钜指出，科创板采用全面的市场化询价制度，并在询价、配售和交易三大环节对IPO定价进行约束。在询价环节，询价对象向机构倾斜以及定价受询价“4数”限制；在配售环节，网下比例提升并引入战略配售与绿鞋机制；在交易环节，允许融券做空并取消上市首日涨跌幅限制。

久友资本合伙人何煦则认为，首批科创板的发行定价会相对合理。“其实很多企业在上市之前就与主承销商沟通了定价问题，定价是否公允合理、二级市场是否会接受，线下也会与机构投资人沟通，所以最终的发行价或者价格区间一定是得到机构投资者认可的。”

另外，对于科创板即将到来的下半场，证监会主席易会满本周在陆家嘴论坛上也提示投资者要把握五个新的变化。

• 发行方式改变后，如何平衡好注册制与把握上市公司质量这对关系，需要经过市场检验，这会是一个大浪淘沙的过程，势必带来退市这个“出口”会更加常态化。

• 市场化定价后，与现有IPO定价机制有本质区别，企业高估值发行的现象可能会增多。

• 开板初期市场供求不平衡，加之新的交易机制需要适应，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形等。

• 科创企业本身由于技术迭代快、投入周期长、不确定性大等特点，需要投资者理性研判，更加关注信息披露。

• 在试点初期，科创板的制度创新还需要在实践中进一步检验，有一个逐步磨合的过程，这也可能引发一些市场风险。

（编辑：李新江）