科创板首单百亿发行人详解： 中国通号A+H上市布局成型

科创板观察

由于中国通号此前已在香港联交所上市，若此次在科创板上市成功，中国通号也将完成其A+H的资本布局。在业内人士看来，鉴于科创板的投资者适当性管理具有一定门槛要求，且询价定价过程中大多由线下机构投资者参与，因此其发行定价未来有可能向港股价格靠拢。

科创板距离迎来首家百亿IPO企业的脚步正在愈来愈近。

6月21日，中国铁路通信信号股份有限公司（下称中国通号，03969.HK）正式过会。根据招股书申报稿的信息，中国通号拟于科创板发行21.97亿股普通股，发行后总股本扩张至109.87亿股，预计募集资金将高达105亿元。

值得一提的是，由于中国通号此前已在香港联交所上市，若此次在科创板上市成功，中国通号也将完成其A+H的资本布局。

在业内人士看来，鉴于科创板的投资者适当性管理具有一定门槛要求，且询价定价过程中大多由线下机构投资者参与，因此其发行定价未来有可能向港股价格靠拢。

另一方面，背靠中国铁路总公司（下称中铁总）的中国通号其技术和业务地位是否具有可持续性，也成为业内的关注点。

何以选择“科创”

过会的中国通号，既有可能成为科创板募资规模最大的一家发行人，也有可能成为第一家科创板上市的央企子公司。

作为一家铁路通信信号企业，中国通号的主要业务是提供轨道交通控制系统全产业链上的产品及服务，其整体销售模式则是按照主要客户中国铁路总公司（下称中铁总）、各客专公司及各城市轨道交通公司的公开招标模式进行投标。

“铁道部过去有几个段，电务段主要是负责车辆调配等地面信号工作的，中国通号主要也是基于这个环节的供应商。”一位接近中铁总人士介绍称，“实际上是通过信号技术来完成车辆在高速铁路轨道的高效安全运行，是高铁所包含一系列核心技术的外延。”

背靠大树好乘凉。招股书数据显示，中国通号2016年至2018年的总收入分别为297.70亿元、345.86亿元和400.13亿元，其中轨道交通控制系统业务在营收中占比最高，2018年时其比例达到71.03%。

与此同时，其三年归母公司净利润也体现为逐年上升趋势——从2016年到2018年分别为：30.45亿、32.22亿、34.09亿。

事实上，中国通号完全满足主板上市要求，之所以主动选择科创板，与其加快上市进度和响应设立科创板国家战略的初衷有关。

“现实层面来看，科创板实施的注册制拥有更高效的审核效率与审核速度。”一位接近中国通号人士表示，“科创板本身也是国家层面支持的战略，中国通号符合这个定位，也愿意支持这一战略。”

值得一提的是，中国通号此前已在香港联交所上市，而由于科创板询价定价中的机构投资者角色更加重要，因此分析人士认为中国通号的定价有可能会参考其港股价格。

“A+H股票中，A股价格往往比港股有更明显的溢价。但科创板比较看重机构投资者的询价定价，与香港、北美等市场有相似性，而机构的定价过程相对理性，价格上可能也会更多参考香港市场。”北京一家大型券商策略分析师表示。

“可参照 A 股、港股与其他海外市场轨交信号系统龙头公司，适用可比公司 PE 估值法进行估值。”申万宏源证券分析师韩强此前表示。6月21日，联讯证券参考对标企业交控科技对中国通号给出了14.1倍略高于港股的估值。

Wind显示，中国通号自6月6日起至6月24日合计上涨超过13%，其最新的滚动市盈率为12.3倍，市净率则为1.46倍，合股价约为5.48元/股。

业务空间展望

作为科创板上市企业，中国通号在科技领域具有显而易见的核心竞争力。据招股书披露，中国通号不但拥有1421项注册专利，还参与了国内轨道交通控制系统的标准制定。

在高速铁路领域，截至2018年底，中国通号在高铁控制系统核心产品及服务上所覆盖的总中标里程居世界第一，同时按照中标合同统计，中国通号也是国内最大的城市轨道交通系统供应商。

但在过会时的审核意见中，科创板上市委要求中国通号保荐机构补充说明其募资105亿元用于先进及智能技术研发项目、长沙产业园1期项目等对于公司核心竞争力以及技术先进性的支撑作用。

“下一代高铁的信号控制可能会需要更好的智能化，而投入智能技术研发无疑是在提升这种技术竞争力。”一位接近中国通号的投行人士表示，“国内高铁的建设还在持续，对于中国通号来说业务增长点并没有消失。”

此外，对合作方阿尔斯通的技术依赖性也成为上市委要求中国通号补充的意见。

对此中国通号表示，其与阿尔斯通是长期合作伙伴，具有稳定可靠、互利共赢的合作关系，中美贸易摩擦对公司与阿尔斯通合作带来的负面影响有限，预计不会对两方合作带来重大不利影响，同时其对阿尔斯通技术在现阶段不存在重大依赖。

“高铁的高投入建设，会让中国通号走在一个红利期，但一旦降速，则有可能是对公司比较大的环境风险。”上海一家券商一位电子行业分析师表示，“不过如果轨道交通出现一轮新的升级，中国通号可能还会是这个风口上最大的得利者。”

事实上，在中国通号的风险提示上，公司也坦言如果未来政府对行业的有利政策出现变动，抑或是政策红利出现消减，则可能对其业务发展产生不利影响。

不过有业内人士表示，地域辽阔的地理特征以及城市化进程持续推动区域间人口流动的加速，仍将带来大量的轨道交通需求，因此中长期来看中国通号的市场容量仍然充足。

“人口老龄化带来的是劳动力供给不足带来的价格上升，而价格敏感度又有可能诱发新一轮的城市化进程的提速，高铁对国内来说有重要意义。”上述接近中国通号投行人士表示，“长期来看内高铁红利政策大概率是会延续的。”

与此同时，中国通号横向为其他国家和地区的高铁建设提供信号系统服务的可能性，也被业内所关注。

据招股书披露，中国通号的多项自研设备、应答器等信号产品已在获境外有关部门认证的基础上，为匈塞高铁、印尼雅万高铁等项目实施提供助力。

“不少第三世界国家在基础设施上存在技术空白，而一带一路的战略能够为中国通号的走出去提供发展机会，进而扩宽自身的业务范围。”上述投行人士表示。

（作者微信：lw8346860）

（编辑：罗诺）

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