明阳智能：风力发电装备龙头 在手订单快速增加

一、深耕风电等新能源领域

明阳智能自成立以来，便深耕风电产业，现已成为国内领先的风力发电装备制造商。根据中国风能协会2018年的统计数据，公司在中国新增装机市场占有率达12.41%，连续四年居国内前三;根据彭博新能源财经数据，公司2018年新增装机量全球排名第七。公司目前主营业务包含两大板块：一是大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;二是风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。

二、在手订单容量快速增加

经过多年的发展，公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群，并不断新增大型优质客户。根据公司公告，截至2019年一季度末：公司风机在手订单总容量达7.81GW，较2018年底增长10.5%。其中，已签订合同的订单容量为4.76GW，已中标未签合同订单容量为3.05GW;在手订单总金额达345亿元，比2018年底增长10.03%。其中，已签订合同的订单金额为224亿元，已中标未签合同订单容量121亿元。截至5月底，公司在手订单合计11GW左右，又创新高。

三、海上风机优势明显

近年来，公司一直加大海上大功率风机产品的研发和生产，海上风机产品涵盖3.0、5.5、7.0MW平台，并已启动8-10MW+产品预研，5.5MW系列是公司现有海上风电主力机型。据公司公告，截至2019年一季度末，公司海上风电在手订单为237.9万千瓦(2.379GW)，订单总金额为157.62亿元，平均中标单价为6625元/kW。海上风电订单多集中于广东和福建两省，其容量占比分别为81.17%和15.56%。此外，公司7.0系列产品业已收获批量订单。2019年4月份，公司新增中广核汕尾海上风电项目订单1.4GW，至此海上风机在手订单已达3.78GW，合同金额达243.49亿元。

四、风电场项目储备充足

公司新能源电站项目的建造采用平行发包或EPC总包方式，目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式，EPC总包项目所占比例很小。截至2018年底，公司投资的新能源电站已并网实现收入权益装机容量超过77.85万千瓦(其中风电697MW，光伏82MW)，在建装机容量约70万千瓦。根据现有的规划，公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW。

五、投资建议

公司作为风电龙头公司，在风机制造和风电场运营方面行业领先，特别是大功率风机上技术领先优势明显，随着风电行业的发展，风机大型化已经是趋势，可以提升发电效率，促进风电行业平价上网。同时，公司地处广东，具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW，储备充足，为公司业绩的提升储备力量。此外，公司还有风电场在手项目700MW，项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为，未来2-3年，海上风电会抢装，未来10年，海上风电都会高景气度，中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2020年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元，对应EPS0.48、0.61和0.70元/股，对应PE23、18和16，给予“买入”评级。

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