上半年企业ABS分化加速： 供应链类占比超30%、CMBS新增156亿元

21世纪经济报道记者根据Wind测算，2019年上半年，以“供应链”、“供应链金融”为名的应收账款ABS发行1208亿元，接近2018年全年水平。

而且企业ABS业务正在逐渐分化，应收账款类迅速扩展，占比已超30%。

根据基金业协会按新口径统计，截至5月末，企业ABS中应收账款产品存续规模3847.07亿元，占比27.42%；商业不动产抵押贷款（CMBS）规模1669.49亿元，占比11.90%。

总体来看，企业ABS市场正在两极分化，除应收账款、企业债权、保理、CMBS和REITs等企业ABS外，其余类别增速较慢，甚至规模有所下降。

应收账款类ABS占比提升至30%

今年上半年，企业应收账款类、企业债权类、租赁类ABS增长较快。

按照基金业协会口径，截至2019年5月底，企业应收账款产品存续规模3847.07亿元，占总存续规模27.42%；融资租赁债权产品存续规模1505.66亿元，占比10.73%。2018年，企业应收账款类产品备案规模3695.28亿元，同比增长211.70%；融资租赁类产品备案规模1086.79亿元，同比增长19.63%。

另外按照Wind统计，应收账款类ABS从2017年末的近2000亿元，增长到2019年6月末的近4600亿元，占企业ABS的比重从17%提升到30%，为规模最大的企业ABS基础资产类别。

另一增长较快的企业ABS类别为企业债权，与应收账款类ABS范围较为一致。截至2019年6月末，企业债权ABS发行余额2075.63亿元，上半年新增505.94亿元；2018年企业债权ABS新增592.29亿元。

若从原始权益人看，企业ABS发行规模最大的是四大AMC之一的中国信达（1359.HK），上半年发行5笔、356.92亿元，基础资产均为企业债权。而在2018年，中国信达发行5笔、总额约450亿元。

所谓应收账款类ABS，主要以供应链、应收账款等形式存在，一般分期发行，每期规模在1亿-20亿元之间，资产类别包括贸易、贸易融资、购房尾款等。一位业内人士指出，企业ABS今年的一个重要发力点仍是房地产和国企、央企的应收账款。

其中，供应链为基础资产的企业ABS增速最快。Wind数据统计，以“供应链”、“供应链金融”为名的应收账款（小部分划到保理融资债权类别）ABS在2019年上半年发行1208亿元，已接近2018年全年的发行总额1302亿元。不过，上半年购房尾款ABS发行金额68.65亿元，而在2018年，购房尾款ABS发行规模370.78亿元。

应收账款类ABS的潜力来自两方面：一是，企业应收账款新增较快。今年上半年，企业应收账款增速反超利润增速。根据国家统计局数据，截至2019年5月末，规模以上工业企业应收票据及应收账款16.30万亿元，同比增长4.5%；同期规模以上工业企业实现利润总额2.38万亿元，同比下降2.3%。应收票据及应收账款平均回收期为54.9天，同比增加1.4天。此前2016-2018年，规模以上工业企业应收账款增速分别为9.6%、8.5%、8.6%，同期利润增速分别为8.5%、21%、10.3%。

二是，房地产需求较大。2018年，房地产开发企业到位资金16.60万亿元，同比增长6.40%。其中，国内贷款同比下降4.90%，自筹资金同比增长9.70%，主要系房企发债及资产证券化规模增长所致。

地产类ABS增速较快

上半年，与房地产相关的ABS类别均增长较快。

其中，商业房地产抵押贷款类ABS（简称CMBS）截至6月末余额1181.42亿元，上半年新增了155.84亿元；2018年，CMBS规模新增360.87亿元。

另外，不动产投资信托（简称REITs）截至6月末余额786.89亿元，上半年新增61.99亿元；2018年，REITs规模大幅增加，新增195.64亿元。

租赁租金ABS截至6月末余额1581.04亿元，此类ABS在2018年新增220.23亿元，但在2019年上半年减少22.20亿元。

今年4月19日，证监会发布资产证券化的监管问答，电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证等未来经营性收入，物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金，不得作为资产证券化产品的基础资产现金流来源。

不过，2019年上半年，数家商业保理公司作为原始权益人异军突起。例如，深圳前海联捷商业保理发行47单、304.42亿元企业ABS；前海一方恒融商业保理发行34单、211.52亿元企业ABS；前海一方商业保理发行13单、147.96亿元企业ABS；柏霖商业保理发行15单、120.06亿元企业ABS。

截至2019年6月末，保理ABS发行余额539.12亿元，比上年末新增102.22亿元；2018年，保理ABS发行新增308.71亿元。

穿透来看，保理ABS背后的底层资产包括数种：一是京东金融、苏宁等通过旗下上海邦汇商业保理、苏宁商业保理等发行保理类ABS；上述发行企业ABS规模最大的联捷商业保理为腾讯公司投资的联易融的子公司；另一种是房地产背景的商业保理发行ABS融资，如前海一方商业保理实际投资方恒荣控股为房地产开发商。

其他ABS类别增速较慢

2019年上半年，除上述应收账款、企业债权、保理、CMBS和REITs等企业ABS外，其余企业ABS类别增速较慢，甚至规模有所下降。

其中，信托受益权、保单贷款、基础设施收费、棚改/保障房、股票质押回购债权、BT回购款等为基础资产的ABS在去年负增长的基础上，2019年上半年基本持平或小幅增长。

门票收入、住房公积金贷款、委托贷款、PPP项目、航空票款、租赁租金、小额贷款等为基础资产的ABS规模出现下降。

以小贷为基础资产的ABS，2018年规模大幅减少1026.38亿元，2019年上半年继续减少385.44亿元。作为小贷ABS发行“大户”的蚂蚁金服旗下蚂蚁小微小贷上半年发行ABS共120只、286亿元。而在2018年，蚂蚁小微小贷、蚂蚁商诚小贷发行ABS分别达1169亿元、555亿元。

对于业内较为关注的PPP项目ABS，证监会在今年4月的监管问答中明确，基础设施收费等未来经营收入类资产证券化产品，其现金流应当来源于特定原始权益人基于PPP项目、国家政策鼓励的行业及领域的基础设施运营维护，或者来自从事具备特许经营或排他性质的燃气、供电、供水、供热、污水及垃圾处理等市政设施，公路、铁路、机场等交通设施，教育、健康养老等公共服务所形成的债权或者其他权利。

截至2019年6月末，PPP项目ABS余额为83.67亿元，上半年小幅新增1.92亿元。PPP模式已成为市政基建的主要手段之一，底层资产涉及学校学费收入、停车场收费权和政府可行性缺口补助、供热收费收益权、污水处理收费收益权、隧道专营权合同收益、环城大道经营权收入等。

（编辑：马春园）

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