高腾国际朱惠萍：下半年仍看好亚洲美元债，外资增配中国债市大势所趋

2019年1月至5月，亚洲债券市场走出了自全球金融危机以来的最佳行情。截至5月31日，摩根大通亚洲信用指数年内收益率达6.35%，引发全球投资者关注。

受益于亚洲债市行情，高腾国际固定收益董事总经理、基金经理朱惠萍管理的基金年内取得了不俗的业绩，其在近日接受了21世纪经济报道记者的专访。

高腾国际是腾讯和高瓴资本战略投资的资产管理公司。朱惠萍拥有超过15年固定收益投资管理及研究经验，曾任职于嘉实国际资产管理有限公司，担任董事职位，并独立管理25亿美金组合，包括当时三只“Morningstar 5星评级基金”以及“亚洲最大的人民币海外债券基金”，并连续于2014、2015年被The Asset评选为“亚洲地区最佳投资人”之一。

朱惠萍向记者表示，“尽管贸易摩擦给全球带来更多的不确定性，市场趋于动荡，但在稳健的信用基本面、偏鸽的央行货币政策，高度集中的亚洲投资者买盘以及对美元固定收益资产的强劲需求的支持下，其下半年继续看好亚洲美元债券的表现。”

下半年继续看好亚洲美元债

尽管今年上半年亚洲债市水涨船高，但朱惠萍表示仍看好下半年亚洲美元债的表现。

朱惠萍指出，鉴于目前信用利差估值合理，市场向好空间较大，并将由利率走低推动。

其解释称，“美联储基金期货隐含2019年下半年降息概率较高。此外，澳大利亚、印度和菲律宾等多家央行6月也开始降息以支持国内经济增长。市场认为美联储也将效仿并可能在今年降息以遏制贸易紧张局势的影响。这完全逆转了去年的预期，也将是2019年亚洲债券市场继续走强的主要支撑因素之一。降息意味着信贷周期将延长，融资成本和违约率预计将在更长的时间里保持低位。”

对于贸易摩擦对债市影响的问题，朱惠萍亦有提及。其分析称，“预计贸易摩擦将进一步打压投资者在亚洲债券市场的情绪，高收益债而非投资级债券将受到更大影响。但尽管如此，在全球不确定性和人民币汇率大幅波动的情况下，稳健的信用基本面，偏鸽的央行货币政策，高度集中的亚洲投资者买盘以及对美元固定收益资产的强劲需求将继续支持亚洲美元债券的表现。”

朱惠萍从供需角度向记者进行了详细分析。其指出，从发债角度来看，信用债的供应不会太多。一方面，很多公司现阶段不需要做很多的扩张，因此无需通过发债来募集资金；另一方面，不少公司一季度已经发过债了，手上钱比较多，如果下半年没有需要的话，不会再出来发债。因此，从供应角度而言，公司发债量不会太多。

“但是从需求的层面而言，需求是很大的”，朱惠萍称，“整个市场宏观不稳定的时候，零售客户也好，高净值客户也好，他们其实不怎么买股票，因为波动太大，他们能买债券则买债券；从银行的角度，因为宏观经济不好，他们也不去放贷了，不放贷的时候他们也去买债券了；此外，保险险资也会买债，很多国内的客户会去海外买海外的债，因为人民币走弱的话，美元资产的需求会很大。现在国内的债券市场有很多的爆雷事件，但这其实对海外市场的影响是比较小的，本身在海外市场的投资者相对理性一些，而且海外是个比较成熟的市场。”

朱惠萍补充表示，“站在2018年底看2019年时，觉得市场具备很高的投资价值，因为那时候东西都很便宜，到现在东西似乎变得不那么便宜了，但我觉得技术的层面会去支持债市继续上涨，因为市场对债券需求还是很高的，要抓收益的时候，可以买高收益债，但是在经济不好的时候，它也是一个避险的工具，可以说是进可攻退可守。”

拉长久期降低高收益债持仓比例

对于下半年的投资策略，朱惠萍称核心主题在于拉长久期提升信用。

朱惠萍提出，与去年不同的是，今年疲软的增长轨迹主要受到政治因素的推动，而非全球紧缩的货币政策，这使得投资更难驾驭。因此，平衡和多元化的投资组合更为重要，因为相关政治决策的结果难以预测。在仓位来看，偏好安全资产的交易将在短期主导市场，因此其拉长了组合久期，幷降低了高收益债券的持仓比例。

朱惠萍告诉记者，“我的策略一直是分散投资，主动地寻找有价值的投资机会，所以我的仓位配置经常会不断发生变动。今年5月份，我觉得整个市场变得悲观，宏观确定性不太高，所以我拉长久期升信用，并努力地寻找一些阿尔法的机会。例如我看好TMT板块，因为这个板块与我下半年的投资主题——长久期高信用相匹配。我个人非常喜欢30年债，因为只有高品质的公司，才可以发30年债。”

随着美元走强，朱惠萍也将密切关注与美元表现呈负相关的新兴市场国家相关债券表现，尽管短期降息预期暂时平息了这份担忧。鉴于新兴市场基金和全球基金过去一年在印度、印度尼西亚配置比例相对较高，还将密切关注全球资金流动逆转对上述国家相关资产带来的影响。

外资增配中国债市是大势所趋

一个值得关注的迹象是，根据公开数据梳理发现，境外投资者在今年5月份净买入中国债券超千亿，单月增持规模创下历史新高，这表明外资在大幅增持中国债券。朱惠萍认为，外资增配中国债市已经形成趋势。

朱惠萍指出，中国债市今后将成为海外投资者的重要配置板块。其解释称，“几年前我跟很多欧洲的投资者也聊过，他们当时觉得我们国内的市场很有吸引力，但由于彼时人民币波动较大，所以他们不敢买，只能选择观望。现阶段，人民币的波动已经处在一个相对稳定的水平，境外投资者意识到人民币现在的波动是可控的，所以他们开始慢慢买入。”

朱惠萍还提到一个有趣的现象。她表示，今年明显感觉到海外投资者和国内投资者，对国内市场的态度发生了反转。

朱惠萍指出，“由于海外投资者过去没有那么熟悉中国，加上中国市场之前确实有很多的波动，比如汇改、熔断等，而且他们觉得中国的杠杆加得很大，所以海外投资者过去常常担心中国经济要硬着陆，因此不敢投资中国市场。但今年是比较有趣的一年，海外的投资者变得比国内投资者乐观，很多的欧洲投资者、美国投资者开始买中国的债券，他们对国内市场的态度明显发生了转变。”

朱惠萍强调，不管是中国股市也好，债市也好，都将是外资未来必须配置的重要板块。

（编辑：朱益民）