科创板分流有多可怕？别慌，不少券商认为影响有限

科创板打新高潮迭起。

根据发行安排，心脉医疗、南微医学、虹软科技、西部超导等4只科创板新股今日发行。加之7月8日（本周一）开启发行的澜起科技、7月10日（本周三）发行的9只科创板新股，以及本周五将发行的5家科创板企业，本周一共有21家科创板企业发行，可谓是绝对的超级打新周。

除了本周集中发行的21只科创板个股外，此前已有4只科创板股票已经进行网上和网下发行， 这25家公司均有望于本月22日首批上市。

从发行规模来看，据统计，目前25家拟上市公司的预计募资规模合计约350亿元，本周发行的21家合计拟募资303亿元。其中，7月10 日（T）的发行规模最高，约185亿元，对应的缴款日期为7月12日（T+2）。

就在科创板打新申购如火如荼之际，对科创板分流担忧阴影一直笼罩在市场上空。那么，

这批科创板新股上市，究竟会对A股主板造成多大的分流效应？

21世纪经济报道记者统计分析发现，不少券商认为科创板IPO发行对A股分流效应影响有限，但同时也指出，不排除短期内对现有A股交易活跃度造成影响。

科创板发行分流效应影响有限

对于发行分流效应，由于现在申购新股已经不需要进行资金冻结，因此券商普遍认为影响有限。

招商证券指出，首批 25 家科创板首批上市公司的预计募资规模合计约350亿元。由于申购新股不再需要冻结资金，且首批科创板新股单日申购规模相对当前市场日均成交额并不高，新股申购对市场的分流效应有限。

其分析称，2009年创业板开通时，首批上市企业28家，合计募资规模为154.78亿元，平均募资5.5亿元。在新股申购期间，主板和中小企业板的市场交易额有比较明显的下滑，市场表现较弱。主要因为在2016年以前，新股申购需进行打新资金冻结（T~T+4 日冻结）， 可以看到，在创业板首批股票申购期间，冻结的资金规模平均达到发行规模的上百倍，由此对市场产生了比较明显的分流效应，导致市场交易不活跃，日均交易额出现比较明显的下滑。 

相比之下，现在申购新股已经不需要进行资金冻结，投资者只需要根据打新配售结果在初步询价后的第二个交易日即T+2日缴纳对应的认购资金即可。在科创板新股申购期间，分流的规模主要取决于募资规模。根据前述统计，首批科创板新股申购单日申购规模最高为185亿元，其他交易日都不超过52亿元。这个规模相对当前市场日均 3500~5000 亿元的成交额并不高，所以新股申购对市场的分流效应有限。 

华泰证券观点亦相似。华泰证券表示，在科创板发行期，短期发行金额占A股成交额越高、分流效应越大。科创板主要在发行后缴款期对市场有分流效应，预计本周（7/8-7/12）科创板IPO发行额占A股成交额为1.4%，占比处在2019年初以来的相对高位，有一定分流效应。但考虑到：1）当前A股（包括科创板）新股申购无需冻结资金；2）T+2缴款时间安排；3）2009年上证综指22X PE TTM，而7/9上证综指12 PE TTM，当前相对估值较低等，本周科创板集中发行对市场分流影响或有限。

从本周A股整体走势来看，在经历了本周一因多重因素发酵引发的大跌之后，此后几个交易日表现相对平稳，维持窄幅震荡走势。观察而言，A股对于科创板新股集体发行的情况也进入了平稳的反映期，短期内市场对科创板抽血的担忧大幅减弱。

开市初期或影响现有A股交易活跃度

不过，对于7月22日科创板正式开市后A股受冲击几何，券商认为初期影响或较为明显。

华泰证券指出，预计科创板开市后短期换手率高、交易额占A股比重较高，对市场有分流效应，开市半年后换手率或逐步降至10%左右水平，分流效应有望缓解。

华泰证券分析称，我们预计科创板开市短期对A股日成交额挤占较大，有一定的交易金额分流效应，并且发行估值越高，开市换手率越高，分流效应越显著。7月22日上市25家预计募资348亿元中，其中60%-70%获配股份可流通，即有209~244亿元可流通。如果科创板开市首日换手率（日成交额占流通市值比例）跟创业板首日相近，达到80%以上，开板首日科创板日交易额占A股日成交额可至4.2%、占创业板日成交额可至23.0%。参考创业板开市半年换手率变化，我们预计下科创板换手率有望回落至10%，科创板日成交金额占A股、创业板的日成交额比重回落至2.0%、11.2%，分流效应缓解。

此外，招商证券也预估科创板开市交易初期可能对现有A股交易活跃度造成影响，但短期炒作过后，市场将逐渐回归正常区间。

招商证券指出，创业板上市交易首日交易额达219亿元，相当于第一批上市公司募资规模的1.4倍左右，之后回落至日均40亿元左右。可见上市首日市场跟随炒作的热情高涨，不过创业板对其他板块的交易分流是一个比较缓慢的过程，随着上市公司数目的增加才逐渐显现，但受制于总规模，分流比例不高。参考创业板，预计科创板开通首日大概率仍会有较多资金追捧，可能达到数百亿成交额；又考虑到科创板开通前5个交易日均不设涨跌幅限制，高涨的投资热情可能会持续数日，加剧短期波动，并可能对现有A股交易活跃度略有影响。但短期炒作过后，市场将逐渐回归正常区间。 

打新底仓或为消费板块带来增量资金

除了分流效应外，华泰证券认为科创板开板同时也有“底仓引流效应”。

其分析指出，科创板开板对A股市场形成一定的股票供给压力和分流效应，同时参与申购新股的底仓市值也有望带来A股现有板块增量配置资金。根据上交所官网6月8日发布的通知，第一届科创板自律委建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元。6-7月在科创板企业发行前期，新增申购科创板的基金有望增持现有板块，形成底仓引流效应。后续随着科创板持续发行，存量底仓资金有望保持，科创板开市后个股股价表现有望决定底仓资金增量和增幅。

据记者了解，对于参与科创板打新的基金而言，规模较大的基金无需考虑底仓配置问题，按原有策略持股即可，但对于一些规模偏小例如1亿左右的“壳基金”而言，必须考虑持股底仓的稳定，这些基金往往倾向于选择消费股作为打新底仓，行业多集中在食品饮料、白酒、家电等。

当然，关于消费股本身近期也有颇多争议，尤其关于机构抱团背后的风险受到市场关注。但仍有不少人士“力挺”消费股，认为这不能简单理解为抱团。

华商消费行业基金经理何奇峰认为，上半年消费行业的反弹主因则是2019年1季度经济的阶段性回升，叠加消费行业龙头的份额持续提升。展望下半年，整个消费行业的趋势并没有发生变化，或将延续上半年走势，保持稳健增长。

何奇峰分析认为，蓝筹白马将强者恒强。当前市场环境中，随着行业竞争壁垒的越来越高以及行业集中度的日趋提升，头部企业凭借牢固的护城河、雄厚的资金实力和资金运营效率、高ROE，优秀的产品力、品牌力和渠道能力，有望获得很好的发展前景，也更易受到长线增量资金的持续青睐。

（编辑：朱益民）