证监会原副主席屠光绍：资管业应如何变“通道”为“渠道”

7月20日，中国证监会原副主席屠光绍在21世纪经济报道主办的“2019中国资产管理年会”发表主旨演讲，他认为，要做到资管行业转型发展与融资体系结构优化，必须促进直接融资的发展，建设好公募、私募市场，变“通道”为“渠道”，并提高直接融资、股权融资及其中长期资金来源比例，并以与时俱进的监管方式促进资管行业发展。

第一，明确资管行业转型发展的大方向，促进直接融资的发展。

首先，这是完善融资体系结构的现实需要。金融的供给侧结构性改革，核心的问题就是讲两个问题：第一是钱从哪里来、怎么样融资、怎么样为经济发展提供金融支持；第二是什么样的钱，应该到什么地方去。我们整个融资体系结构，直接融资比例太低，多年也没有发展起来，现在就有一个很大的契机。资管新规后的转型，能够促进融资体系进一步的完善，在金融供给侧结构改革方面和高质量发展方面提供了支持。

其次，符合资管新规的总体要求。虽然资管新规里面没有明确说直接融资转型发展，但破除过去我们资产管理方面存在的一些漏洞、存在的一些问题，导致的一些潜在的风险，都做了各种规范。但是里面隐含着一个很重要的内容，实际上就是怎么样能够促进直接融资的发展，所以也符合资管新规总体要求。

再者，打开资管行业发展的广阔空间。当然这个广阔空间打开并不是说有了资管新规，就自然而然打开。

第二，拓宽资管行业转型发展的两条途径，公募市场、私募市场都要建设好。

要把“通道”变为“渠道”。过去银信通道、银证通道很多，但运行范围很窄，无非是把银行理财的钱，通过通道形成类信贷，因此带来各方面矛盾，包括资金池、刚性兑付、层层嵌套等等。但资管新规的要求并不是把各种真正的渠道堵死，而是把这种类信贷、资金池的模式打破。但在打破通道的同时，要有更广阔的渠道。这个渠道是从过去监管套利驱动，变为满足资产配置和各类投资需要驱动。

公募、私募在资管格局里面已经有了一定的体量，但渠道还要更加广阔，将目前较为狭窄的“渠道”变为更加宽广的“渠道”。

在此基础上，还需要变相互分割的“渠道”为有序连通的“渠道”。这其中有一个着力点就是基金化。首先解决渠道基金化，再解决基金多样化。目前公募市场基金的多样化还是很不够的。我曾经分析过全球资产管理十大趋势里面，有一个公开市场的被动投资，其实我们的被动投资，被动各类基金，指数化的基金，我觉得还有很大空间。在私募领域，多样化程度还很不够。另类投资方面，大类资产在国际上基金化的趋势已经非常明确。

举例来说，过去搞房地产，就是信贷、开发商，然后投资人购买各种理财产品。但现在地产基金涌现。私募基金的多样化还是远远不够的，我问过基金业协会，我们现在大概分了几类，证券基金，阳光私募，另外还有私募股权基金，现在多了一类叫配置型基金等。但是应对产业、企业不同成长阶段的需要，各类基金还有大大的扩展空间。

基金要基金化，基金要有基金多样化，基金要能够流动化。基金要流动，两端都要考虑。一方面，不管公募基金、私募基金，应该既进入到上市公司的公开市场，也要进入到股权的非公开市场。另一方面，基金份额本身也要能够进行流动，这样才能把各个渠道有序连通，从而使得整个资产管理行业有更大选择的空间，也让投资人有各种选择。有了这种流动，可以打破期限的错配，短期资金、长期资金可以有序联动。

第三，促进资管行业转型发展需提高三个比例。

首先是在融资结构中，要提高直接融资比例。这是从更偏重于宏观经济的平衡角度，我国杠杆率高企，宏观金融的稳定受制于融资体系。

其次，在直接融资中，要提高股权融资比例。这是更侧重于从支持新产业、新模式，特别是创新创业型产业和企业的发展。因为提高了股权融资比重以后，改变了过去依靠银行间接融资的状况，银行间接融资受制于自身的特点，很难对新产业、新业态、创新创业企业提供支持。

最后，在股权融资比例当中要提供长期资金来源的比例。私募股权基金已经有了很大发展，在金融体系中也发挥了作用，但目前长期资金来源在整个股权投资里面还是不够的。

通过资管行业的发展，如果能够促进这三个比例的提高，既为资管行业本身迎来发展的空间，也为整个宏观经济，对于产业、对实体经济的发展也能够提供更多的服务和支持。

第四，支持资管行业发展需要四个因素。

第一个因素是明确的政策导向和各项措施。资管新规及其配套措施可以更多着眼于促进资管行业转型和发展直接融资。在此提出四个问题：

一是截至目前私募基金尚未进入社会融资总额中。目前加入其中应该已经时机成熟了，因为私募股权投资已经在整个的融资里面起到了非常重要的作用。

二是对于私募的部分限制尚未打破，比如对于投资者适当性限制方面，在投资者的人数方面可以做一些突破。

三是银行理财子公司成立之后，要怎么促进基金的发展，比如有一定的比例投资非持牌的私募股权基金份额？目前只能投金融持牌机构的私募，但有很多有很强的实力的私募股权基金目前还没有持牌。

四是为了增加市场流动性，能否允许保险、银行理财资金还有年金投资到新三板市场，新三板市场本身也有流动性、活跃交易的需要。

第二个因素是资管行业自身的转型发展能力。这是很重要的一步，我们都有路径依赖。但是要真正的转型发展到以直接融资为主，对资管行业其实提出了很多的要求。

第三个因素是不断优化的行业发展环境。资管行业要转型发展，必须要有环境相配套。

第四个因素是与时俱进的行业监管方式。资管行业以前按照银行、证券、基金、保险、信托五大主体进行分业监管。有了资管新规统一监管标准之后，具体的监管方式也要与时俱进。功能性监管才能真正适应资管行业转型发展的要求。监管部门都有考虑，我认为一定要和资管行业的转型发展相配合、相衔接，这样才能为资管行业的发展，从监管方面提供保证。

（编辑：周鹏峰）