评论丨科创板的上限目标与下限要求

2019年7月22日，科创板正式敲锣。这是中国证券市场的第五个全国性交易板块。从宣布筹建到正式开锣交易不过八个月，时间之短，效率之高，不仅在中国资本市场前所未有，在世界资本市场也是非常罕见。

科创板实行注册制，改革了交易模式，扩大市场交易量。在科技强国、经济转型、全球贸易摩擦的大背景下推出科创板，释放了积极信号，不仅体现了中国经济的底气，更展现了中国经济的远大前景。这不仅是创新引导的具体举措，同时也吹响了一二级市场改革的号角。

有多少关注，就有多大期待。科创板既已经出发，就需要一一实现期待。所以，从交易的第一天开始，我们可能需要对科创板的种种期待有个基本认识。哪些是我们需要通过设立科创板必须实现的目标，而哪些又属于可以期待、但并不是仅依靠科创板就能实现的目标。

首先，毫无疑问，科创板是支持创新发展和科技强国的重大举措。作为一个股权交易市场，可以通过股权造富，从而实现对创新的激励，但这是市场交易机制的一种可能性而已，并非就是现实的结果。纳斯达克对美国的科技企业有支持，但并非美国科技企业的造就者。在优秀企业发展壮大的过程中，上市一般都是其中一个环节。虽然通过新型资本市场可以把这个环节提前，但这仍然只是一个环节，或者说是一个发展阶段。从一家股份公司变身为上市的公众公司，对企业经营者而言，不仅意味着股权造富，也意味着企业到了更开放的竞争市场。

对于一个交易市场而言，科创板的市场交易越成熟，治理越规范，竞争越有效，对于其中上市的企业经营改善就越有意义。所以，如果我们以实现创新发展、科技强国为上限目标，那么，就应该为科创板确定一个下限要求，那就是建立一个竞争规范、制度严明的竞争性市场。

其次，我们希望科创板成为进一步激发全民创新活力的重要途径，通过投融资的便捷，激发企业创新的活力，从中国组装、中国制造走向中国创造。科创板的投融资便利，可以说是实现要素供给的便捷性，但这仅仅是企业创新能力提升的一个必要条件，并非直接的因果关系。通过登陆纳斯达克的企业，有的成为世界科技企业的巨头，同样也有大批失败退市者。就投融资规则而言，交易透明、融资便捷并不会因为企业最后的成就差异而有什么区别对待。所以，如果我们把激发全民创新活力作为科创板的上限目标，那么，在科创板的市场建设中，投融资环节的设计需要更透明、更高效，而且更有淘汰能力，这应该成为对科创板的下限要求。

科创板允许亏损的企业上市，传统的市盈率等估值方法就不能作为融资的评估，这就需要新的估值方式，比如说现金流折现，产业上下游评估，等等。这需要更加市场化，更加以交易为基础，只有更多的交易才能发现价格。所以，市场估值方法应该是市场决定的，在这方面，如何更有效地发挥市场的选择能力，应是科创板建设的重点。

再次，我们也希望科创板作为我国证券市场乃至资本市场的重要突破口、试验田。我们必须承认，目前中国的证券市场总体表现差强人意，科创板作为中国证券市场的一部分，也会受到大环境的影响。中国证券市场长期以来发行制度都是核准制，退市制度、交易规则有很多问题。进一步说，中国总体的资本市场，不管是债券市场，还是期货市场，也存在各种各样的问题。科创板的优势，不仅是多了一个交易板块，而是有了全新的交易规则。这些市场规则中也可能有很多问题，会带来很多调试。甚至于我们会逐步发现，目前的资本市场中，证券市场并非是最主要的问题，可能我们需要更重视期货市场、债券市场的发展，这些市场做好了，能更加方便企业投融资。所以，我们不妨把发现更多问题并且建立市场调试能力作为科创板的下限要求，形成对证券市场乃至资本市场的认识了解和治理能力积累。这些治理方式和治理经验的积累，会推动法律法规的完善，促进市场治理能力的提高，以及其它市场的规制。

科创板不仅是企业的机会，也是挑战。同样，科创板的推出，对证监会和整个金融监管部门而言，既是挑战也是机会。聚焦于市场建设的下限要求，展望上限目标，稳扎稳打，我们相信，以中国经济的市场规模等优势，科创板必然会成为一个很好的发掘支点，进而带动形成一条发掘通道，助推中国经济的转型升级。

（编辑：欧阳觅剑）

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