巴菲特连续两季度减仓透露什么信号？杨德龙：十年牛市后开始恐高，进行获利了结

在美联储“鹰派”降息、特朗普抛出新关税威胁之后，美股迎来了今年表现最惨的一周，标普500指数上周累计跌幅达3.10%。

8月3日，巴菲特投资旗舰伯克希尔·哈撒韦公司公布最新财报，2019年财年第二季度归属公司股东的净利润140.73亿美元，远超市场预期，但业绩暴涨主要是因为会计准则新规导致财报出现偏差，并非投资收益出现大幅增长。

值得注意的是，在投资者遭遇暴跌寻觅市场方向之际，巴菲特的最新操作动向透露了一个不应忽视的信号：伯克希尔连续两个季度净卖出所持有的股票资产，二季度净卖出额创下了2017年底以来的新纪录。有观点认为，这可能是持续了十年的美股牛市“见顶”的征兆。

对巴菲特“价值投资理念”颇有研究，并多次参加巴菲特股东大会的前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者分析指出，美股确实已有见顶迹象，上涨疲态逐步显现。

“虽然美联储降息预期兑现，但由于市场已经提前有所反应，美股上周反而是表现最差的一周。”杨德龙向记者指出，后市可能出现高位震荡的走势，“由于整体估值偏高，美股高位回落的风险现在变得比较大。巴菲特连续两个季度的减仓，实际上也是觉得估值过高了。”

连续两季度净卖出，巴菲特高位减仓

根据彭博的分析数据，伯克希尔已经连续两个季度净卖出股票资产，二季度净卖出额较今年一季度高出10亿美元，创下该公司自2017年底以来的最大季度净卖出额纪录。而2018年时伯克希尔还在积极地买入股票资产，单是去年三季度就净买入约130亿美元。

不仅没有买入更多股票资产，巴菲特今年也没有进行任何重大收购，甚至在二季度放慢了股票回购的步伐，其结果是伯克希尔的现金储备飙升至创纪录的逾1220亿美元。今年上半年，伯克希尔在股票回购上花了约21亿美元，但二季度4亿美元的回购额远低于一季度的17亿美元，也远低于巴克莱分析师预估的15亿美元。

以标普500指数表现为参照，标普500指数2018年全年累计下跌超过6%，2019年至今则强势反弹，并在7月26日刷新历史高位至3027.98点，累计涨幅近17%。另据不完全统计，伯克希尔在股市下跌的去年净买入股票资产额超过200亿美元，但在股市反弹并创下历史新高的今年，不仅没有继续买入，反而连续净卖出，总体而言，上演了一出令人惊艳的“低吸高抛”操作。

杨德龙分析指出，伯克希尔一改此前不断加仓股票的动作，连续两个季度净卖出股票资产，说明巴菲特确实对于美股连续十年上涨之后，开始有一些恐高，进行了一定的获利了结，开始进行减仓。

巴菲特最爱：消费、金融、科技龙头

经过长达十年的上涨，美股估值水平已处于历史高位。杨德龙指出，道琼斯工业指数估值水平已超过26倍市盈率，这使得一些价值投资者开始减缓对于美股市场上股票的购买。

从二季报来看，伯克希尔重仓的股票，第一大的仍然是苹果公司，市值高达505亿美元。第二大的是美国银行，市值276亿美元，第三大的是可口可乐，市值204亿美元。第四大的是富国银行，市值205亿美元。第五大的是美国运通公司，市值187美元。杨德龙指出，“苹果公司仍然是伯克希尔的最大科技股持仓。特别是在今年苹果股价大涨之后，巴菲特持有的苹果公司市值比去年底增加了102亿美元，获得了非常大的浮盈。”

此外，杨德龙分析称，伯克希尔的投资组合中有相当多的银行股。最新的监管文件显示，巴菲特和他的团队加仓了伯克希尔持有比例最大的银行股美国银行。事实上，伯克希尔·哈撒韦这一把对美国银行的加仓，持股比例已经超过了10％。

杨德龙认为，10％的持股比例意义重大，尤其是对银行而言， 一旦超过该红线就要面临更多的监管和审查。从价值投资者的角度来看，美国银行确实很划算。美国银行的市净率仅为1.15倍，12个月预期市盈率为10.8倍，盈利能力的改善并未反映在现在的股价上。今年第一季度，伯克希尔增持了摩根大通的股份，显示出巴菲特看好低估值银行股。

“巴菲特一直是价值投资最坚定的执行者，他配置的公司都是各行各业的白龙马股。其主要分布的领域，传统上配置了消费和金融龙头股，而在近几年开始配置一些科技龙头股，像苹果和亚马逊，这一点和我一直以来观点一致，即看好消费、金融和科技龙头股。”杨德龙表示，这一方面说明巴菲特对于龙头公司情有独钟，而这与其提出的白龙马股概念不谋而合。

美股十年牛市到头？市场仍有分歧

尽管无法简单直接地将巴菲特减仓视为美股见顶信号，但在股市创新高后又陷入年度表现最差一周的背景下，巴菲特的操作动向难免对投资者的后市判断形成一定的影响。

上周，美联储上周如期宣布降息25个基点并提前两个月结束资产负债表缩减计划，但由于鲍威尔强调此次保险性降息是“周期中的政策调整”，而且没有就未来利率路径给出明确方向，市场预期一度陷入混乱。

随后，特朗普发出新一轮关税威胁，令中美贸易前景变得更为不确定，市场避险情绪急剧升温，美联储9月再降息预期同时飙升。投资者如今相信，一旦新关税威胁落地，企业投资信心和招聘意愿将受挫，美国经济衰退风险也将上升，美联储将不得不降息对冲风险、拯救经济。

BTIG股票和衍生品策略主管Julian Emanuel认为，标普500指数可能会下跌至约2789点，但他仍预计年末会回升至3000点。如果股市下跌幅度太大或者跌势持续太久，他预计，白宫将采取一些措施来阻止股市抛售的蔓延，“如果你是总统，你不可能在选举年允许经济放缓。”

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在最新报告中指出，鉴于许多领先指标和企业盈利已出现广泛和深度的下行，他认为，当前已远不止“周期中期”，而是更接近周期末尾，尤其是企业盈利方面。Michael Wilson不赞同企业盈利在第二季度会更好的看法，相反，迄今为止公布的盈利结果和盈利指引表明，标普500指数的成份股公司未来12个月盈利预期仍然过高，可能会再下跌5-10％。

根据研究机构Factset最新数据，截至目前，标普500指数成分股中约77%的公司报告了2019年第二季度的财报。在这些公司中，约76%的公司每股收益高于预期，高于五年来平均值。整体来看，标普500指数公司企业盈利比预估值高6%，这也高于五年平均值。

花旗银行周一发布的最新观点认为，7月非农数据符合甚至超过市场和美联储对美国劳动市场持续健康的预期，但中美贸易摩擦升级，使得美联储更多关注于外部风险，贸易摩擦也增加了全球经济的下行风险。花旗维持美联储9月继续降息25个基点的判断。

由于市场波动性升高，花旗建议投资者平衡资产配置，增加固收类产品配置比重，以降低整体投资组合的波动风险。但花旗认为股市牛市行情仍未结束，权益类资产配置仍可为投资者在市场反弹行情中带来可观回报。

（编辑：张涵）