启明星辰：整体经营稳健 费用率下降明显

启明星辰发布2019年中报，上半年实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%。实现归母净利润1375万元，同比下降40.97%，扣非净利润-210万元，同比增长96.92%。

一、成本保持稳定，费用下降明显

成本方面，毛利率较去年同期增加0.40pct。费用方面，期间费用率较去年同期下降9.98pct，其中管理费用率与销售费用率均有较明显的下降，仅有财务费用由于可转债利息支出有所增长。现金流方面，经营性现金流净额为-1.36亿元，较去年同期-2.87亿元的水平实现显著改善。

二、整体经营稳健

去年上半年由于持有恒安嘉新股份的会计处理方式调整，产生大额投资收益，因此收入与扣非利润的同比变化较能反映真实的经营情况。1、安全运营业务方面，上半年新增运营业务订单过亿元。目前，全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业务将向其他二三级城市拓展。2、工业安全方面，参考FROST&SULLIVA数据，启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙(IFW)在中国以29.8%的市场占有率大幅领跑。3、行业云方面，参考等保2.0标准规范基本要求及云计算扩展要求，公司提出了从组织建设、制度流程、技术工具、人员能力四个维度出发，重点实现和评估云安全等级保护能力，加强云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务的推进。

三、投资建议

近年来公司积极推进安全运营、工业互联网、云安全等战略新兴业务，以求实现商业模式的升级，且取得了阶段性的成效。预计2019-2020年EPS分别为0.78元、0.97元。维持“买入-A”评级，6个月目标价32元。

风险提示。网络安全政策实施不及预期;行业竞争加剧

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