伊利股份8%的激励考核指标低不低？用第三方数据告诉你

文/叶闻一

8月5日晚间，伊利股份公告称，拟向激励对象授予1.829亿股限制性股票，授予价格为15.46元/股。

该方案引起了市场一定争议，股价因此受挫，缘何公司此时又要执意推进？归根到底，还是现实所迫。

从国际范围来看，全球乳业20强和国内乳业企业增速均放缓，国内则面临着大部分消费行业增长放缓、乳品行业进入新周期的情况。此时，借力股权激励，是短期行业放缓竞争激烈，也中长期企业差异化布局的必然选择。

全球乳业步入“新周期”

荷兰银行年度全球乳制品公司调查显示，2018年，商品价格下跌，主要出口地区的恶劣天气条件，强势美元以及汇率变化影响了全球乳业20强公司的总营业额。

按美元计算，年增长为2.5％，2017年为7.2％；如果以欧元计算，2018年合并营业额下降2.0％，而2017年的上升趋势为5.1％。

反观伊利，在最新的全球二十强排名中，公司位居第八，并持续保持了增长。按照美元计算，伊利去年同比增长13.4%。

从前20强的动作中，可以发现，乳制品企业的增长正在变缓，很多企业都开始投资基本乳制品以外的产品，比如奶酪、无动物蛋白等，并购合作成为新趋势。

国内的情况也不乐观，大部分消费行业增长开始放缓，其中便包括奶制品行业。

除了前几大乳企，其他乳品企业的净利润增速几乎零增长。同时，全行业过去5年营收复合年均增长率已经降到4.22%，而伊利的这一指标是7.8%。

究其原因，来自于产业链上游、下游的双重挤压。

上游，原奶价格大幅上涨。从2018年下半年开始，伴随需求增长和奶牛存栏下降，国内原奶供需缺口持续扩大，进入了新一轮紧供给周期，原奶价格不断突破2015年以来最高点。

2018年上半年，原奶单价约3.7元，到2019年7月已经超过4元。虽然幅度仅有8%，但是考虑到头部乳企的规模，成本抬升对利润空间的压缩已经十分明显。

下游，乳品巨头竞争激烈的同时，小型乳企为了应对股东压力短期冲击业绩，导致恶意压价的情况也比比皆是。

考虑到上述行业因素，伊利股份8%的股票激励考核条件还低么？

首先，即使减去了草案中披露的摊销激励费用，净利润年均复合增速仍然有8.03%。其次，5年内每年8%的增速也是不那么容易达到的，这需要结合整个行业的表现来看。

数据显示，2004年到2010年，中国乳品业销售总额年均复合增速高达20.77%，但2011年到2017年只有7.59%。

一个七年过去，增速降了一半不止，增速放缓是每个行业都面临的正常趋势，遑论进入新一轮紧周期的乳业。

此外，从国际市场调研机构Euromonitor提供的数据来看，2013年至2018年，中国液态奶市场规模年均复合增速为5.84%，伊利收入增速为10.73%，高于行业增速4.90%。照此估算，在行业预估增速2.58%的基础上，溢出5%约等于伊利的增速，这意味着伊利股权激励计划中限制的8%业绩条件也颇具诚意和挑战。

尽管伊利在激励计划中并未提及相应目标，但其对外宣称2019年达到900亿元收入，2030年成为世界乳业第一，比照目前全球第一已有收入及相应增速，要达到这两个目标，伊利未来10年的收入增速不可能下两位数。

伊利“破题”：自上而下，从战略到团队

尽管存在压力和挑战，但考虑到伊利的行业地位，已经在品牌影响力、产品创新、渠道等领域的优势，这是就下游终端市场而言。

上游成本控制方面，伊利为了解决奶源之战，在前端成本上伊利已有大量布局，与一些大型优质牧场积极合作。国内大型牧场大部分的奶源都供给伊利，一些外资牧场也纷纷与伊利寻求长期战略合作。

尽管合作奶价仍然会随着市场供求周期、大经济形势而向上波动，但奶源质量的长期保证已经为伊利构筑了长期护城河。所以，在较长的时间维度上，尚可不必担心其已经触碰行业天花板，陷入后继增长无力的局面。

而在全球乳制品行业增速下滑的背景下，各家企业将目光集中在了并购合作上。截至2019年6月末，乳制品交易数量已达85个，其中32个为跨境交易。

伊利股份也在加快国际化布局以及构建“全球健康生态圈”的步伐。在亚洲，伊利的产品正全面进入东南亚市场，还成功收购了泰国冰淇淋巨头Chomthana。几天前，刚刚完成了对新西兰第二大乳业合作社Westland的收购……

面对种种不确定性，伊利凭借领先的行业龙头地位，以及稳定、优质的奶源战略布局，在产品创新、国际化等领域的优势，仍将延续持续增长的趋势。

但是，这还只集中在战术层面，谁来执行公司？如何来保障执行效果？关键在人，关键在伊利股份的核心员工。

这才有了此次股票激励。而与2016年的激励方案相比，此次伊利股份激励范围从293人增长至474人，较此前股权激励对象范围明显扩大，且解禁期更长，便是旨在绑定核心业务骨干，尤其是新业务骨干。

通过股票激励的方式，伊利股份可以有效规避行业人才竞争的风险。

要知道，“乳业振兴”背景下，中国乳业迎来了全新的“黄金十年”，但与此同时，中国乳业高端人才、国际化人才却严重短缺。

而乳业振兴意味着会有更多机会，为了能够快速发展，很多企业会选择高价挖人，但也对那些失去高端人才的企业来说，则是致命一击。通过一定的限制条件将大家都捆绑在一起，便可以解这一后顾之忧。

对于伊利来说，其目前所拥有的优质管理层和核心团队无疑未来是伊利持续快速发展的基石。通过一定的限制条件将员工、公司捆绑在一起，便可以解上述后顾之忧。

22亿的激励成本看似挺高，却可以锁定骨干队伍近500人6-10年的拼搏，并确保至少5年50%以上增长。

从长远来看，这笔交易不划算？伊利股份如今年利润已经超过60亿元，在如此巨大基数上，每个百分点的增长都是来之不易的。