海外机构无视汇率风险对冲成本增加 人民币资产依旧被青睐

全球市场风云骤变

8月26日，受消息面影响，全球市场再次转向。亚太股市集体大跌，避险情绪弥漫，黄金、日元等避险资产受追捧。与此同时，人民币汇率承压，即使当前海外投资机构加仓人民币资产平添了额外的汇率风险对冲操作成本，但依然没有阻止他们的加仓步伐，外汇市场看跌人民币的预期并不强烈。

伴随贸易局势趋紧，人民币汇率再次承压。

截至北京时间8月26日20时30分，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在7.1449附近，较前一个交易日下跌493个基点，盘中一度跌至年内低点7.1525，境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则触及7.1524，较前一个交易日下跌223个基点，盘中同样跌至年内低点7.1833。

“尽管境内外人民币汇率双双创下年内低点，但外汇市场看跌人民币的预期并不强烈。”一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露，多数投资机构认为8月26日人民币汇率快速跌破7.15，已经充分反映贸易局势再度趋紧对人民币汇率均衡估值下跌的冲击。

“外汇市场起初以为中国央行买入离岸人民币以压缩境内外汇差空间，避免人民币看跌预期升温，但后来不少投资机构发现，企业与金融机构的抄底行为是促成境内外汇差迅速收窄的最大推手。”这位香港银行外汇交易员指出。尤其在离岸人民币汇率跌破7.18整数关口后，不少银行与投资机构纷纷买入看涨离岸人民币的远期掉期交易，令境内外汇差从300个基点迅速收窄至不到100个基点。

一位海外大型投资机构亚太区负责人向记者透露，人民币汇率下跌，并没有影响到他们加仓人民币债券股票的步伐。“某种意义而言，目前被低估的人民币汇率，反而会加快我们配置人民币资产的步伐，因为我们可以额外收获一份抄底人民币的汇兑收益。”他指出。

投机沽空资本难以兴风作浪

多位外汇交易员向记者透露，8月26日境内外人民币汇率下跌的主要推手，是量化投资资金。

“如今很多量化投资基金都将贸易局势紧张单列出来，作为一种特定主题的套利策略，即只要有令贸易局势紧张的言论或措施释放出来，量化投资交易模型就会迅速买入日元美债黄金资产，沽空人民币、美债与亚太股票等风险资产。”上述香港银行外汇交易员向记者分析说。8月26日开盘前离岸人民币兑美元汇率（CNH）早早触及年内低点7.1833，正是量化投资基金已经在场外市场提前压低人民币汇率套利。

这也导致开盘后，境外投机资本反而难以“兴风作浪”，因为他们发现量化投资基金将离岸人民币汇率压低至7.18下方，已经“过度”放大了贸易局势再度紧张对人民币汇率的冲击，令他们没有沽空套利的操作空间。

一位华尔街对冲基金经理向记者透露，海外投机资本之所以没能兴风作浪，另一个原因是他们依然采取按周借入离岸人民币头寸进行抛售沽空（高卖低买赚取差价套利）的策略，但随着中国央行将发行离岸票据“常态化”，他们担心中国央行迅速重启新的离岸票据发行计划抬高离岸人民币沽空成本，导致他们沽空套利算盘落空。

记者了解到，在早盘离岸人民币汇率跌破7.18整数关口后，不少企业与金融机构反而成为抄底人民币的主力军。

一位参与抄底人民币的投资机构负责人向记者坦言，上周末他们针对贸易局势再度紧张做了最新的汇率估值模型预估，发现人民币汇率均衡估值差不多在7.15附近，随着26日早盘前离岸人民币汇率一举跌破7.18，他们认为这反而是一个不错的反向操作套期保值获利机会，便买入了等值逾300万美元的一年期看涨离岸人民币掉期交易期权。

他指出，促使他们敢于抄底离岸人民币的另一个重要原因，是8月26日美元指数从97.2反弹至98期间，境内外人民币汇率处于企稳反弹趋势，这意味着当前金融市场对人民币看跌的预期并不强烈。

“不同于以往贸易局势紧张会令境内外人民币汇差连续多日保持在350-450个基点之间，8月26日境内外汇差迅速收窄至不到100个基点，也从另一个侧面显示当前市场认为人民币汇率合理估值区间就在7.15附近，押注人民币持续大幅下跌的预期并不强烈。”上述香港银行外汇交易员向记者分析说，起初一些投资机构以为中国央行入市干预买入离岸人民币促使境内外汇差快速收窄，避免汇差持续扩大导致投机资本沽空人民币潮涌，但后来他们发现真正抄底人民币的，主要是企业与部分银行机构。

操作成本增加难阻加仓步伐

值得注意的是，贸易局势再度紧张令人民币汇率持续下跌，也给不少海外投资机构加仓人民币资产平添了额外的汇率风险对冲操作成本。

“主要是贸易局势紧张导致人民币汇率波动性骤增，迫使外汇经纪商不得不调高人民币汇率风险对冲操作报价。”一位海外大型投资机构亚太区交易主管向记者透露。具体而言，他发现当前一年期离岸人民币掉期交易的点数报价，较一个月前增加了约120个基点。

所幸的是，中美利差（10年期中美国债收益率差额）从一个月前的110个基点扩大至当前的157个基点，抵消了部分汇率对冲操作成本上涨压力。

“其间我们也引入了人民币汇率波动性套利策略，预计能获得50-60个基点的无风险套利收益，因此差不多能覆盖人民币汇率风险对冲操作成本涨幅。”他指出，事实上，多数海外大型投资机构认为境内外人民币跌至均衡估值区间7.15附近，相应的汇率波动幅度将减少，有助于汇率风险对冲操作报价回落，不再成为他们加仓人民币债券股票的一大障碍。

这位海外大型投资机构亚太区交易主管告诉记者，尽管汇率对冲操作成本有所抬高，但这不会影响他们加仓人民币资产的步伐。究其原因，当前德国10年期国债收益率一路跌向-0.7%，美国10年期国债收益率即将失守1.5%整数关口，在同等信用评级国债条件下，只有中国等少数几个国家国债收益率仍然达到3%以上，满足海外机构固定收益类资产组合年化3%预期收益的要求。

“事实上，随着贸易局势紧张令人民币汇率走低，不少大型投资机构非但没有放缓人民币资产加仓步伐，反而是在悄然提速。”Bluebay Asset Management新兴市场策略师Timothy Ash向记者透露，究其原因，他们认为贸易局势紧张对人民币汇率的负面冲击是短期的，就中长期而言，中国稳健的经济增长基本面与跨境资本流动均衡，将令人民币汇率有望收复7整数关口。当前他们加快加仓人民币资产步伐，还能获得人民币汇率反弹的额外收益。

“近日我们在加仓人民币资产时，买入了一年期执行价在7附近的离岸人民币掉期交易期权。”一位海外投资机构固定收益类资产配置主管向记者透露，甚至他们交易团队还额外买入执行价在6.9附近的人民币看涨期权，因为他们认为随着美联储加大降息步伐与美国经济衰退导致美元回落，人民币汇率有望获得额外的反弹动能。

（编辑：包芳鸣）

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