迈瑞医疗半年报：净利润增长26%背后 医疗器械行业隐忧仍存

8月28日，迈瑞医疗披露了2019年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入82.06亿元，较上年同期增长20.52%；实现归属于上市公司股东的净利润23.69亿元，较上年同期增长26.57%。

近三年来，迈瑞医疗净利润显著提升，受到资本市场关注。今年以来，公司股价从1月2日106.45元/股的开盘价上涨至8月28日181.91元/股的收盘价，涨幅达70.89%，截止8月28日收盘，迈瑞医疗的总市值已达2211.5亿元。

迈瑞医疗表示，其主营业务收入持续增长，主要受益于医疗器械市场的持续稳定增长、国家产业政策的大力支持，以及上市公司在研发、生产、营销等方面的竞争优势。

然而值得一提的是，回A之前迈瑞在美股的估值并不高。

在登陆美股十年后，2016年，迈瑞医疗以33亿美元完成了私有化退市。同年12月，迈瑞医疗开始接受中银国际、华泰联合证券上市辅导，并在2017年5月，迈瑞医疗向深交所提交主板IPO申请，开始排队等待上会审核。

当时披露的报告显示，迈瑞医疗拟公开发行不超过1.216亿股，募资66.26亿元，登陆深市中小板。然而就在市场为医药独角兽回归A股振奋之时，2018年2月，迈瑞医疗方面突然撤回材料、终止IPO。这一举措，曾引起多方猜测。

此前有消息称，迈瑞医疗这一举动与证监会窗口指导口径发生变化有关。根据2016年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十六条第四款的规定，申请上市企业最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等）占净资产的比例不得高于20%，商誉也被计入其中。根据迈瑞医疗公开的财报显示，截至2016年末，该公司商誉账面价值13.09亿元，净资产46亿元，商誉占净资产比例达到28.46%，与规定不符，或许无法通过审查。

不过，迈瑞医疗在终止IPO后一个月，迅速转战创业板，重回IPO队列。

一位证券投资部人士告诉21世纪经济报道记者：“迈瑞回到国内主要还是处于战略的考虑，国内资本市场会更认可。但是，产品线较齐全的迈瑞医疗也仍面临高端市场的考验。在中国医疗器械领域，国内厂家一定程度上已经占有绝大部分市场份额，但中高端领域则与全球领先企业存在一定差距。产生差距的原因涉及材料、技术、工业基础、销售渠道和资金投入各个领域。”

综合全球的人口结构、社会发展来看，全球范围内医疗器械市场因为人口自然增长，人口老龄化程度提高，以及发展中国家经济增长等因素在近年来一直持续增长，初步测算2018年全球医疗器械销售规模达到4250亿美元左右。且近年来，器械市场的增速波动较大并还将持续，期间年均复合增长率将保持在4.5%左右。

国产替代不易：研发增长10.15%

一直以来高端医疗器械领域被海外巨头垄断，GE、飞利浦、西门子成为业内“GPS”代表。高端医疗器械的国产化程度较低，仍然大量依赖进口。例如，80%的CT市场、90%的超声波仪器市场、90%的磁共振设备均被国外品牌占据。美国是医疗器械研发和创新最为活跃的国家，但美国的医疗器械行业基本上只有小型企业和大型企业，几乎没有中型企业。这种格局非常符合医疗器械市场高度细分的特点。

根据半年报显示，迈瑞医疗主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，产品主要覆盖三大领域，即生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。2019上半年，迈瑞医疗这三大核心业务实现持续稳健增长。

在生命信息与支持领域，迈瑞医疗产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机等等，以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。报告期内，此块业务公司实现营业收入32.26亿元，同比增长24.44%。国内市场占有率稳步上升，国际市场方面，公司实现客户群突破，品牌声誉不断提升。

在体外诊断领域，该公司上半年完成营业收入28.45亿元，同比增长22.48%。迈瑞医疗表示，上半年持续投入产品和试剂的升级优化，分别推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品，协同高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测，以及血液细胞自动化流水线的产品优势，快速提升在中高端医院的渗透率，提升市场份额，业绩增长亮眼。

在医学影像领域，报告期内，公司实现营业收入19.74亿元，同比增长12.51%。2019年上半年，公司推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，将高端技术和功能往中低端产品下沉。随着产品竞争力的提升，公司有效实现了高端客户群的突破，在北美、欧洲等多家医院等实现高端台式以及便携彩超的装机，在国内医院渗透率也稳步提升，成功抢占了国际巨头的市场份额。

而在营收、利润保持稳健增长的同时，迈瑞医疗在研发创新上也延续了高投入。公告显示，2019年上半年研发投入金额达到7.78亿元，同比增长10.15%。在研发方面，迈瑞医疗采取自主研发模式，目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有八大研发中心，共有2200余名研发工程师，分布在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图。

2019年上半年迈瑞医疗新申请专利259件；截止至2019年6月30日，公司共申请专利4248件。

单就医疗器械的制造而言，包括迈瑞在内的中国企业优势明显。2010年以后，珠江三角洲地区大批高水平的代工企业已经成型。制造有源医疗器械的流程也有可比性。由于珠三角地区医疗器械代工企业的性价比极高，已有相当一部分代工订单来自国外。

但在在高端医疗器械领域，中国与欧美的研发差距仍尚远。差距产生也正源于产业基础研发投入。从规模优势走向真正的技术领先仍任重道远。

隐忧仍存：贸易摩擦持续影响

但亮丽的报表背后，并非完全无危机。迈瑞医疗在半年报中表示中美贸易摩擦会带来相关风险。报告期内，迈瑞医疗的境外销售收入占比42%。而根据美国贸易代表办公室公布的加征关税清单，迈瑞医疗对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品，以及相关配件等产品在2018年7月6日起实施加征关税的340亿美元商品范围内，因此如果公司无法将相关成本转移至下游客户，将对净利润造成一定不利影响。此外，迈瑞医疗部分原材料的原产地为美国，虽然目前相关原材料的采购渠道顺畅，但如果中美贸易摩擦进一步升级，将将可能对公司部分产品生产造成不利影响。

此外医疗器械行业暴利、打理费乱象等坊间传闻也成为医疗器械行业的部分潜台词。

据中国医械研究院测算，我国医疗器械市场规模从2006年434亿元增长至2018年5304亿元，年均复合增长率约为25.55%。其中，高值医用耗材市场规模约为1046亿元，同比增长20.37%，在医疗器械细分领域中处于增长率的最高水平。

但机遇背后，也暗含着挑战。2018年12月，药品领域“4+7”带量采购政策引发医药行业“地震”、上下游均受到较大影响。时隔半年，全国范围内的高值医用耗材带量采购已经箭在弦上，蓄势待发。

进行“带量采购”的心血管支架、骨科植入等高值医用耗材都是市场上发展较为成熟、同质化竞争相对严重的品种。对耗材生产企业而言，要想在带量采购的谈判中获得议价能力、在行业中长期保持竞争优势，最重要的因素是自主创新能力，通过创新驱动发展，保证业务多元化布局，或是单一产品具有高技术含量和高附加值，在差异化竞争中具有明显的优势。

（编辑：张伟贤）