美国制造业为何陷入萎缩？衰退忧虑强化美联储降息预期

美国供应管理协会（ISM）9月3日公布的数据显示，8月美国制造业采购经理人指数(PMI)环比下降至49.1，是2016年8月以来首次跌至荣枯线50下方，意味着美国制造业陷入萎缩状态。

分项指数显示，新订单分项为47.2，低于前值50.8；新出口订单分项为43.3，低于前值48.1；就业分项为47.4，低于前值51.7。

ISM制造业调查委员会主席蒂莫西.菲奥里表示，中美贸易摩擦持续升级对美国制造业造成了重大冲击，制造业在就业和经济活动扩张方面的积极进展已基本被贸易摩擦所抵消。

这与8月22日咨询机构IHS Markit公布的数据呈现出一致趋势。美国8月Markit制造业PMI跌至49.9，低于预期的50.5，低于前值50.4，自2009年以来首次跌破50荣枯线。

制造业陷入技术性衰退

为何美国制造业PMI会跌破荣枯线？广发证券资深宏观分析师张静静周三分析指出，原因主要有三点：一是税改影响趋弱，美国经济加速放缓。二是非美经济放缓，掣肘美国经济。三是中美贸易新关税因素令企业形成悲观预期。

事实上，不仅美国，多个国家制造业PMI均跌破荣枯线，全球制造业活动持续低迷。英国8月Markit制造业PMI终值47.4，不及预期值48.4，降至2012年7月以来的最低。欧元区制造业PMI虽然从7月的46.5反弹至8月的47.0，但连续7个月处于收缩区间。日本8月国制造业PMI终值49.3，低于初值49.5，连续4个月低于50的荣枯线。

张静静分析认为，非美经济放缓首先掣肘美国企业出口订单，因此新出口订单分项见顶时间早于ISM制造业PMI，今年以来新出口订单分项的下行斜率也较ISM制造业PMI更为陡峭。此外，2018年美国企业税后利润中27%来自境外，非美经济下滑也是去年四季度以来美国企业利润增速放缓的主因之一。

彭博分析指出，虽然制造业只占美国经济的11%左右。但人们担心持续的疲软态势以及可能导致的任何裁员可能会波及经济的其他部分，并危及本轮经济扩张。从技术层面看，美国制造业已处于衰退，美联储的一个产值指标连续两个季度下滑。

上周四美国商务部公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季率修正值为增长2%，低于首次公布的2.1%，远低于第一季度的增速3.1%。

美股存在较大调整风险

制造业PMI的疲软，加剧了市场的忧虑情绪，助长了对美联储的宽松预期。周二收盘，美股三大指数集体下挫，道琼斯工业指数跌近300点，此外，美元下跌，金价飙升，美债收益率下行。

芝加哥商品交易所（CME）的联储观察工具显示，目前交易员预测美联储在9月会议上降息的概率达到100%，降息25个基点的概率为92.7%，降息50个基点的概率为7.3%。

张静静认为，美联储降息的诉求之一是缓解美债收益率曲线倒挂压力。8月以来，10年期与2年期美债收益率也出现倒挂迹象。因此，美联储9月议息会议再度降息25个基点或已无悬念。如果10月31日英国发生“硬脱欧”，美联储可能会加速降息且有望提前扩表。

市场方面，广发证券的模型显示，9-12月美股仍有调整风险。除了美国制造业PMI及全球制造业PMI或仍保持回落态势，“硬脱欧”风险带来全球不确定性将导致美股风险溢价上升、风险偏好回落，张静静还提醒，尽管美联储9月有望进一步降息，但降息措施已被市场充分消化，除非美联储实施超预期宽货币政策，否则难以对冲经济下行和风险偏好回落给美股带来的双重压力。

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在周一的研报中指出，美国企业的利润趋势有恶化迹象，如果这种趋势不能很快得到好转，最终或将导致企业裁员，对美国消费者产生负面影响。

“虽然目前尚不清楚裁员是否即将到来，但风险却有所提升，而且考虑到本周最新生效的关税措施，第三季度美国企业的财报季不太可能会给投资者带来很多安慰。”Michael Wilson在报告中预计，三季度美股市场将进一步下跌，标普500指数甚至可能下探至2700点。

（编辑：张涵）