科创板改革的“外资视角”：信披语言、风险工具成关注点

科创板改革的重要意义正在被进一步明确。

9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，总结指出设立科创板并试点注册制重大改革平稳推出，全面深化资本市场改革的共识已经形成。

事实上，从科创板筹备、审核、开市到平稳运行，其更加靠近成熟市场的改革方向引来了不少外资机构的关注。

一方面，部分外资机构通过合资券商等方式参与科创板项目的保荐承销业务；另一方面，围绕科创板公司的投资机会也在被部分外资机构所关注。一些外资机构人士认为，科创板在制度上进一步与国际资本市场接轨，能帮助科创企业获得更好的融资支持，亦有外资机构建议，科创板可在信息披露语言、风险管理工具等方面进行创新，来强化与科创板相关的改革力度，并进一步吸引境外机构和资金。

“纳斯达克”印象

在外资机构眼中，科创板是正在形成的“中国版纳斯达克市场”。

例如在高盛集团亚太区联席总裁兼亚太区证券部主管白瑞德看来，科创板是正在成型的“中国纳斯达克”。

“它是一系列人们期待已久的股市改革的试验场，科创板有很多重要的特点，注册制可以加速市场化的IPO定价。”白瑞德在日前召开的中国发展高层论坛上表示，“有了这些特点，科创板就提供了一个很好的平台，让一些具有创新性企业有了可施展的舞台，拓宽企业的融资渠道。这对高科技行业来说，能提升资本配置的效率。”

“如果做得好，这些做法可以帮助中国更好地对接全球股市规则，而且让一些初创的科技公司更好地在国内市场上市。”白瑞德表示。

瑞银证券总经理、瑞银集团亚太执行委员会成员钱于军在中国发展高层论坛上也表示，注册制最大的特色是更像香港和美国的纳斯达克。

“通过上市人充分披露，让第一责任人成为上市申请人，保荐人一定要充分协助做审慎调查，确保披露是完整的。”钱于军表示。

然而，以信披为核心的资本市场，并非意味着门槛的降低，据钱于军指出，瑞银证券在科创板业务的审核中，会注重多方面的考量。

“我们会重点考察几方面，第一是IP（知识产权），既然你是科创企业，必须有核心IP，要符合科创板上市的几大要求。第二是研发能力。第三是科研发明有没有相关部门的认可。第四是核心竞争优势，跟同行比有没有科技的核心竞争优势。”钱于军指出，“第五是你的发明能不能商业化，能不能带来收入和利润。前期可以上市，但不能上市若干年都没有收入、没有盈利，这不是一个成功的企业。第六是业务计划，若干年后能不能带来大的股东价值的提升。”

事实上，科创板开市至今，其在注册制改革中的重要意义及推广效应，正被进一步明确。

前述证监会全面深化资本市场改革工作座谈会指出，要充分发挥科创板的试验田作用。坚守科创板定位，优化审核与注册衔接机制，保持改革定力。总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度。

“科创板改革落地后，围绕深交所创业板的注册制改革也将进一步展开。”一位接近监管层的券商人士评价称，“资本市场改革土壤有望不断扩大。”

如何鼓励外资进入

在外资机构看来，科创板及注册制改革可考虑在多个方面进行完善，来鼓励外资机构和资金的进一步关注。

“随着时间推移，应该让更多的全球机构投资者能够投资科创板，可以通过QFII进行投资。”白瑞德表示，“过去几年我们也是有一些项目和产品可以进行投资，投资者认为除了通过QFII，他们也乐于见到更广阔的投资途径，内地市场也可以考虑强化不同市场间连通机制。”

在白瑞德看来，国际市场对科创板和内地资本市场改革非常感兴趣，这亦能够更好地吸引外国资本来华投资。

在其看来，A股市场可考虑提供英文版信披材料。

“应该让外国投资者更方便获得披露的信息，大部分上市公司，不管是A股，还是科创板，都只有中文版材料，对国外投资者来说很难去分析这些公司，和管理层也不好沟通。”白瑞德指出。

此外，白瑞德认为A股市场应考虑提供更多的风险管理工具，“内地市场应该包容更复杂的投资交易策略，这样一些国外机构投资者就可以参与进来。当前对冲工具的缺乏就造成了一些障碍，导致一些国外投资者的兴趣度不高，因为缺乏对冲工具来管理市场风险。”白瑞德表示。

不过白瑞德也指出，内地市场已经在这个方向上有所努力，例如上交所计划推出的科创板50指数。

根据监管安排，科创板开始满30只股票后的第11个交易日将正式发布上证科创板50成分指数，以反映科创板公司整体价格表现，体现市场结构和发展变化。

“这是非常有用的一步。未来还要有更多的期货产品和其他的产品，能够更好地进行有效的对冲。归根到底，科创板要长期有吸引力、有竞争力就是要有一个很好的生态系统。”白瑞德表示。

北京一家私募机构负责人表示，充分发挥市场定价功能，强化市场多空博弈，正在成为监管层的一种引导方向，伴随着科创板公司数量的不断增多和指数化建设完善，未来有关科创板的风险管理工具也将进一步丰富。

“科创板二级市场估值过高，如果能够运用期指、期权对冲贝塔风险，那么对外资机构来说还是有一定的入场价值。”上述负责人表示。

（编辑：郑世凤）

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