中公教育：市场规模有待拓展 龙头优势持续凸显

一、职业教育培训市场空间大

职业招录类、考试类培训、职业技能培训市场核心增长的来源，是参培率及客单价的提升，而不是招录岗位的变动。在激烈的竞争环境下，人们的焦虑感增强，参培率提升，并且，在对于不确定性的预期和对于此类工作的向往之下，客单价会提升。二者的持续提升在可见的未来(5-15年)中都是比较具有确定性的。

我们预测职业教育培训市场现在规模为1678亿元，未来(5-15年)预计能够达到3654亿元。其中：1、职业招录类、考试类培训现在市场规模为698亿元，未来预计能够达到2023亿元。其中，公务员招录、事业单位招录、教师招录、教师资格考试、其他资格考试、考研的市场规模，现在分别为166、150、55、39、167、122亿元，未来预计分别达到399、420、155、117、392、557亿元，增长空间分别为2.4、2.8、2.8、3.0、2.3、4.6倍。2、职业技能培训现在市场规模为980亿元，未来预计能够达到1614亿元。其中烹饪技术、信息技术、汽车服务、其他的市场规模，现在分别为393、587亿元，未来预计能够分别达到705、909亿元。

二、其它培训市场有待拓展

此外，在军队文职、村官、三支一扶、银行、国家电网等领域也存在大量的培训需求，军队文职、村官、三支一扶每年报考人数分别约为33、100、3万人，银行、国家电网从业人数分别约为417、160万人。像这样的招录考试还有很多门类，且这些领域均属于中公的培训范畴，我们认为随市场日趋成熟，每一个细分领域都有望做出30-100亿的市场规模，值得进一步深耕，具备较强的可拓展空间。

三、投资建议

中公教育所处的职业招录类、考试类培训、职业技能培训市场量级近3700亿，且仅论职业招录类&考试类培训也具备2000亿的市场空间。但这些市场的培训体系目前还未完全成熟，需要像中公教育这样的龙头企业对其进行成熟化、规范化、工业化的改造，而在这个过程当中，中公教育也有望持续提升市场份额，进一步加深品牌和管理系统的护城河地位。我们预计中公教育2019-2021年实现营业收入89.0、113.5、137.6亿元，同比增速43%、27%、21%，实现归母净利润16.9、22.7、29.4亿元，同比增速47%、34%、30%，对应P/E分别为58、43、34倍，我们认为中公龙头优势有望持续凸显，维持买入评级，提高目标价至18.5元。

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