深度｜标准化债权认定从严：模糊地带清除 中长期影响资产配置

市场千呼万唤的标准化债权类资产认定规则终于出台。

10月12日，央行发布《标准化债权类资产认定规则》（征求意见稿）。记者采访了多位资管业从业人士，普遍认为，文件对这一业内一直颇为关注的政策感受是“严格”。“总体上是坚持了从严的原则，也表明了监管坚持了资管新规转型的方向和原则，并没有变化。”

就整个文件而言，其实是“松紧结合”除了对标准化债权资产的认定部分较为严格外，也有一些部分是有所放松的，或者说是补全了漏洞，“以前没有特别区分货币市场工具如存单、存款、拆借、回购的属性，导致这些资产从定义上被算作非标，实际执行上难度很大，如今做了特别区分，补全了之前的漏洞。这对市场而言是有利的。”中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚对记者表示。

总体影响上来看，由于新老划断，对存量没有影响，主要是中长期对未来资管产品的资产配置影响较大。

标准化债权资产认定严格

《指导意见》首先明确界定了标准化债权类资产的概念：本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

此外，文件规定，符合所列相关要求的机构，可向人民银行提出标准化债权类资产认定申请。并列出了五条要求：

一，等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。

二，信息披露充分。投资者和发行人在发行文件中约定信息披露方式、内容、频率等具体安排，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。

三，集中登记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记、独立托管。

四，公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。

五，在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。

“留有可申请认定为标准化债权资产的口子，这些要求还是比较明确的，也很严格，具体操作中也不会有太多可规避的空间。”银行资管人士表示。

多位资管业人士对记者表示，根据这份文件的内容来看，标准化债权的认定是坚持了“从严”的口径，总体上看是很严格的，很多之前处于“模糊地带”的资产，即“非非标”的概念，不少机构此前预期将来是可视作标准化债权的资产，在非标转型的过程中一度将其视作“转标”的途径。比如银登的信贷资产流转和收益权转让、北金所债权转让计划等被认定是“非标”。

具体规定为，银行业理财登记托管中心的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心（简称“银登中心”）的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所（简称“北金所”）的债权融资计划，中证机构间报价系统的收益凭证，上海保险交易所的债权投资计划、资产支持计划是非标准化债权类资产，即“非标”。

“模糊地带”清除

此前，资管新规发布后，部分银行抓紧时间通过银登中心、北金所等平台转让非标资产。

一位股份行资管人士表示，银登中心、北金所的“非标转标”，在“资管新规”发布之后，部分银行觉得这可能是转标的一个途径，大规模去做，但这一块应该还是算“非标”。

“没有擦边球了，”一位资管人士表示，之前北金所债权计划是模糊地带，比如有的中小银行把它当标准化产品，存有一丝希望把这类资产界定为非标。这一非标转标路径被堵住之后，部分业内人士认为，非标转标路径可能只有资产证券化（ABS）和发债，票交所的“标准化票据”也可能是方向。

对于资产证券化，部分底层资产较好、有稳定现金流较强的非标项目，通过对资产估值、评级、流动性管理和风险评估等系统性工作，经由ABS完成“非标转标”。

对于“标准化票据”，2019年8月，上海票据交易所创设标准化票据，目前已经创设四期标准化票据，包括锦州银行、江苏银行等。业内人士认为，标准化票据可增加中小银行承兑的票据流动性，本质上类似票据支持证券（票据ABN），通过票据受益权转让，增加票据的流动性，但票据资产权利还是会被记在最后转出人。

标准化票据的操作流程是，由存托机构归集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票据，组建基础资产池，进行现金流重组后，以入池票据的兑付现金流为偿付支持而创设的面向银行间市场的等分化、可交易的受益凭证。存托机构由上海票据交易所担任；标准化票据在上海清算所登记托管，在票据市场或银行间债券市场交易流通。

新老划断 存量不受影响

虽然对标准化债权资产的认定坚持了从严的原则，但是，考虑到机构和市场的接受度、可操作性性，以及资管业务的顺利转型过度，在这份文件中一方面是对资产认定上留有一定空间，另一方面在执行上，监管确定按照新老划断的原则。

文件规定，未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，在《指导意见》过渡期内，可豁免《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。过渡期结束后尚在存续期内的，按照有关规定妥善处理。

“影响上来看，对存量业务没有影响，主要是对未来的增量业务影响较大。按照净值化产品管理要求，将来如何将这些资产装入净值化产品当中去，未来需要大力研究”，一位股份行资管部总经理对记者说。

曾刚认为对市场的短期影响不大，长期而言，对资管产品的配置是一大挑战，现在的标准化资产数量有限、收益率较低，主要集中在股票市场，债券市场等，将来新增部分业务的投资可能比较紧缺，资产紧缺又可能导致收益率下降，但这就都是中长期的影响。

（作者：方海平,辛继召 编辑：周鹏峰）

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