红旗连锁：三季度营收增长提速 毛利率持续提升

公司2019]年三季报实现营入58.9亿元，同比增加7.8%;实现归母净利润4.1亿元，同比增加58.7%;实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增加53.7%。其中Q3单季实现营收20.6亿元，同比增加11.6%，归母净利润1.7亿元，同比增加67.5%。

毛利率持续提升，期间费用率总体平稳。(1)调整商品结构致使毛利率持续爬坡：2019年三季报公司毛利率同比上升1.1pp至30.1%，随着供应链、产品结构的继续优化，公司毛利率持续爬坡。(2)期间费用率略微上升：期间费用率同比上升0.26pp至24.2%。其中销售费用率同比上升0.08pp至22.5%，主要是门店经营相关费用增加所致;管理费用率同比上升0.41pp至1.7%，主要是媒体报刊宣传费及建国70周年活动费增加所致;财务费用率同比下降0.22pp至-0.02%。

同店稳定增长，展店加快。(1)公司营收改善明显，主要来自同店稳定增长、开店贡献及9010便利店并表：公司第三季度同店增速约为3-4%，与此同时展店加快，截至2019年上半年公司共有门店2958家，目前已达到3030家，预计年底达3100家。与此同时永辉超市加快对公司的门店改造加速，预计2019

年永辉对红旗连锁改造的店面达300多家。(2)投资收益增长显著：公司2019年三季报实现投资收益1.31亿元，其中新网银行实现投资收益1.26元(Q3约5600万)，剔除新网银行后公司内生业绩增速达到27.3%，其中Q3单季剔除新网银行后公司内生业绩增速达到30.6%。(3)经营性现金流恢复平稳：公司前三季度经营向现金流为5114万元，其中Q3单季经营性现金流为5994万元。

盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.7亿元、5.9亿元、7.2亿元，EPS分别为0.34元、0.44元、0.53元，对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。

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