药明康德：协同效应明显 Q3业绩超预期

公司发布2019年三季报，19Q1-3实现收入92.79亿、归母净利润17.65亿元、扣非净利润17.14亿元、经营性净现金流17.73亿元，分别同比+34.06%、-8.46%、+36.88%、+93.31%;实现稀释EPS1.07元，业绩超市场预期。

19Q3经调整Non-IFRS归母净利润增长50%，明显提速。公司18Q2到19Q3单季收入分别同比+20%、25%、29%、29%、38%、35%，收入增速在持续提速后，19Q3环比稍有降速，原因在于汇率因素。剔除此因素，预计收入增速环比稳定。归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失1.32亿元，而去年同期收益5.90亿元，剔除此因素，19Q1-3经调整Non-IFRS归母净利润同比增长38%，相比于19H1的32%，也明显提速，19Q3增速更是高达50%，原因在于持股合全比例提高，以及管理费用节省。19Q1-3毛利率39.51%，同比下降1.17pp，原因在于公司作为平台化CRO企业，毛利率较低的临床业务快速增长所致。

平台化布局协同效果显著。公司作为临床前CRO全球龙头之一，正逐步向后端延伸。具体来看，估计19Q1-3临床前CRO收入同比保持接近25%增长;CMO收入同比增长超40%，预计药明提高合全的持股比例后，协同效应将强化，高增长将持续;临床CRO收入同比增长超60%。另外，公司也在积极投资创业期公司，可以理解为融资服务。在研发分散化浪潮下，公司凭借融资服务、CRO、CMO一站式服务能力，将为有创新需求的药企赋能，助力全球创新浪潮。

盈利预测与投资评级：作为医药外包平台型龙头，充分受益全球创新浪潮。我们维持公司19-21年EPS预测为1.28/1.55/1.99元，分别同比-7%/+20%/+29%。A股现价对应19-21年PE为73/61/47倍，维持“买入”评级;H股现价对应19-21年PE为66/55/43倍，维持“买入”评级。

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