药石科技：主营业务稳健增长 静待新业务开花结果

药石科技发布2019年三季报，2019年1-9月份分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润4.62亿元、1.17亿元、1.11亿元，同比分别增长36.88%、24.90%、1.11%，业绩略超预期。

收入端超预期。公司2018年获得了LOXO的大订单，2018年第三季度收入同比增长73.91%;2019年第三季度在去年高基数的基础上仍保持强劲增长势头，单季度收入同比增长35.38%，单三季度收入超预期。

整体看，公司竞争力持续提升：1、分子砌块业务持续快速增长，全球市占率持续快速提升;2、后端CDMO类业务进展顺利，山东谛爱保持高产能利用率，晖石药业业务整合拓展顺利，吴希罕先生担任晖石药业董事长后，经营情况逐季度向好，7月份零缺陷通过FDA的cGMP，预计全年亏损敞口缩小;3、前端既有分子砌块业务基础上，公司不断拓展新药研发类布局，主要建立新的新药研发技术平台，涉及多种新技术如DEL、FDBB、VS等。

研发费用快速增长，构建高技术壁垒，护城河不断加深。公司历来中试研发，始终保持较高的研发投入强度，前三季度研发费用5009万元，同比增长76%，我们预计公司在分子砌块研发、CDMO生产工艺开发和新药研发平台建设方面的持续高强度研发投入有助于提升公司在各业务板块的持续竞争力。

投资建议。考虑到今年公司进行股权激励产生的相关费用，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.66、2.27、3.29，盈利预测相应下调了17%、20%、17%。考虑到公司的CDMO和新药研发等新业务的拓展前景，后续会有较大业绩弹性和估值提升空间，维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为1.15、1.57、2.27元(暂未考虑新药研发带来的业绩弹性)，对应PE分别为63、46、32倍。

风险提示。下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

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