一文带你认识——价值股频出的消费电子行业

21世纪经济报道 21财经APP
2019-11-08 22:10

北京时间10月29日凌晨,苹果公司悄然发布新品——无线耳机AirPods Pro,消费者大排长龙之势不减;受益于蓝牙5.0技术的持续普及,AirPods系列自19年初便已达到5000万的累计销量,据国外权威机构International Data Corporation(IDC)数据显示,2019年可穿戴设备市场全球出货量有望突破2.23亿台,智能手表和耳塞式设备是其增长的主要驱动力,2023年市场占比有望超70%。

现象级大热产品的背后,消费电子产业风口或渐近

金梓才:“在互联网技术的飞速发展下,消费者对智能手机、平板电脑、可穿戴设备等移动终端的要求不断攀升,拥有高频使用场景的消费电子行业在市场的反推下迅速迭代,呈现良好的发展态势;自2013年起中国就已超越美国成为全球最大的消费电子市场,这不仅仅是苹果,华为的机会,随着新一轮消费电子旺季来临,产业链相关公司业绩有望在两年的调整过后,整体重回高增速。部分消费电子代表性企业三季报数据显示,今年三季度归母净利润单季盈利创历史新高”

金梓才

基金投资部副总监

产业背景出身:上海交通大学微电子学硕士

多年TMT行研经验,历任华泰资产投资经理助理、信诚基金TMT行业高级研究员,现任财通基金管理有限公司基金投资部副总监(主持工作),基金经理。

科创板块重仓布局,新增消费电子

长期关注财通价值动量混合(720001)的基友都知道,基金经理金梓才自2018年三季度就前瞻布局5G等逆周期板块,成功捕捉今年以来的通信板块上涨行情;截至9月30日,财通价值动量混合近一年业绩排名位列同列冠军!

数据来源:财通价值动量混合三季报,从2011年12月1日-2019年9月30日;历史业绩不代表未来;海通证券2019年10月1日发布的《基金业绩排行榜》,财通价值动量混合近一年(2018.10.08-2019.09.30)业绩排名同类99只灵活混合型基金第1,历史业绩仅供参考,不对未来表现及基金管理人其他产品业绩构成任何保证;

据三季报数据显示,财通价值动量混合(720001)三季度前十大重仓股占比达61.33%,覆盖科技、通信、光电等行业,新增重仓股则花落消费电子板块。

金梓才:“在我8年的从业经历中,市场已走过了多轮牛熊,我研究TMT行业多年,作为成长股基金经理,我更强调的是产业研究和追求变化。我认为,产业研究是一切的根本,从产业景气度、行业创新、产品平均单价(ASP)变化趋势等方面进行深入挖掘,才能前瞻布局具备战略投资价值的行业“主赛道”;

2018年6月前后,也是核心资产受追捧的鼎盛时期。大家谈论着白酒的商业模式如何优秀,谈论着医药上市公司当年的高增长。至于科技股,当时既讲不出长期稳定的商业模式,也没有绚丽的产业逻辑,是个被遗忘的角落。2017年的电子盛宴已经过去,很多机构套死在电子股里,当时公开谈论诸如小股票、诸如成长股这样的话题是要有一定心理承受力的,因为你很可能被人看作异类。

机会往往产生于绝望之时,2018年三季度我们隐隐感觉到国家对5G产业的重视,这种重视必然会带来通信行业投资的增长,于是我们内部先做了大量基础研究,包括对3G/4G时代的复盘研究、5G投资是否一定会带来上市公司利润的增长等等。在做完一系列基础研究后,我们深刻感觉到5G对整体科技行业是系统性机会,并且首先将对通信基站产业链企业的业绩产生巨大拉动。当时,这些公司的市值大部分已经被杀到低于50亿,有时候,要感谢中兴通讯,如果没有中兴通讯受到禁运影响的停产,产业链企业的股价就不可能跌到那么便宜的位置。做完自上而下的研究后,说实话我心里是极其兴奋的,我们已经意识到这是一次巨大的投资机会,这种机会或是十年一遇。

站在当时,我们对如何投资5G基站相关标的也是迷茫的,我们只知道这是一次大机会。于是,我们去做产业研究,去和运营商聊,去和华为中兴聊,去向产业要答案。很快,我们梳理了几个5G基站结构性创新的点:包括PCB、光模块、主设备、天线&滤波器,并且通过产业链调研,我们也已经知道PCB是价值量提升最明显的领域。

如果回溯财通价值动量混合近一年以来的选股逻辑,我想大概有以下几点规律:

1)周期成长股ROE的巨大弹性:我们之前和大家谈过的,就是科技股在赚取超额利润时,ROE的巨大弹性,这点往往是很多人低估的,科创公司的利润率提升,依赖的是客户结构和订单结构的改善,比如财通价值动量混合二季度重仓持有个股,从今年二季度开始,重仓个股的ROE已达到25%左右,单季度净利率在18%以上,超高的盈利能力或造就了股价上涨。

2)动态看待股价和市值空间:在成长股业绩不断超预期,以及动态EPS不断上修之时,或是股价弹性最大的时候,这就要求我们动态看待每个公司的盈利空间上限,动态看待股价空间。好的成长股基本都是看似贵,实则便宜,静态看“贵”,动态看“便宜”。

3)周期成长股估值的弹性同样不可小觑:资本市场是逐利的,大部分人都是线性思维。我们一直说,在科技领域,没有白马,也没有黑马一说,如果深入研究就会发现,科技个股或只是阶段性低迷,公司的产能、固定资产大幅扩张等原因或将折损一定的业绩表现,但是公司在客户和产业链中的地位并没有下降,暂时性的业绩蛰伏是可以被理解的。这种深深的误解会导致公司在周期低点时估值折价,给了我们赚取估值弹性的机会。

震荡环境下或将出现一些结构性布局机会

今年前三季度,中国资本市场一改2018年的低迷,整体市场成交量有明显回暖,活跃度大幅提升,赚钱效应显现。与此同时,我们也关注到今年以来的几点变化:1)个股分化严重,所有A股涨幅中位数在18%左右,有150个左右的个股涨幅超过100%,也有接近1000个左右的个股没有上涨甚至下跌,个股分化表现的核心原因我们认为是基本面、A股市场国际化,以及价值投资趋势;2)行业分化严重,有的行业涨幅达70%,有的行业下跌超5%,差异极其明显,上涨板块主要集中在消费和科技领域,下跌板块多半是与经济强相关的周期性行业,反应了一定的时代特征;3)市场机构化特征愈发明显,公募基金收益率明显好于市场整体,机构重仓的个股收益率明显好于非机构的重仓个股,机构投研优势主要体现在选股上,未来中国资本市场将和全球接轨,整体市场“机构化”或将不可避免。

伴随5G更新周期到来,TWS耳机及可穿戴设备需求强劲,5G商用加速推动VR/AR放量驱动,消费电子产业链相关公司业绩在经历两年调整之后,或将整体重回高增速,相关核心业务有望迎来景气上行周期。所以在未来的投资策略上,我们依然坚持技术创新这条主线,我们相信很多行业的结构性创新会产生投资机会。所以我们将会围绕5G产业链,优选有结构性创新的“价值赛道”,并且在其中优选核心受益标的,通过产业链验证的方式筛选公司,通过调研上市公司的形式跟踪其发展过程中的各种变化。我们也认为,围绕5G投资主线或不仅仅是在今年有机会。

四季度我们整体上依然看好A股市场后续表现。经济不断下行和货币政策小幅宽松,或将有利A股市场整体估值上行。随着全球经济的萎靡不振,也使得国内货币政策空间逐步打开。此外,随着今年以来的一系列政策实施,我们可以清晰的看到自上而下的施政脉络,即保持定力、不走老路、科技创新、制造立国。所以我们认为,未来货币政策小幅宽松的确定性较高;依靠房地产拉动经济的时代已经过去,制造业引领科技创新加速生产力增长,对中国无比重要;未来我们依然看好科技创新这条主线,其中5G或将是热点。围绕5G方向精选行业和个股,我们将会重点关注通信基站端公司和消费电子产业链公司。随着时间推移和经济的不断下行,我们相信科技股的相对优势将愈发明显。此外,我们也会关注其他与经济周期关系度不高的行业,如创新药、医药服务、高端白酒等消费板块。医药股中也不乏有很多好的投资机会,我们也会积极把握。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。历史业绩仅供参考,不对未来表现及基金管理人其他产品业绩构成任何保证。提及个股仅为举例,不构成任何推荐。文中观点不对未来市场走势构成任何保证。