恒立液压：短期业绩波动 长期有望持续增长

恒立液压发布2019年三季报，2019前三季度公司实现营业收入38.34亿元，同比增长21.32%;实现归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%。第三季度实现营业收入10.41亿元，同比增长4.53%;实现归母净利润2.46亿元，同比下降3.76%。三季度收入增速明显放缓主要是受到挖机油缸销量波动影响。

一、盈利能力保持相对稳定

前三季度公司综合毛利率为36.55%，同比增长0.68pct。单三季度公司毛利率是35.26%，同比下降3.39pct。预计三季度毛利率下降最主要的原因是高毛利率的挖机油缸占比下降。未来随着泵阀毛利率的逐步提升，预计公司综合毛利率有望稳中有升。前三季度费用率是8.71%，同比下降0.8pct。前三季度净利率是23.96%，同比增加1.15pct。

二、油缸业务稳定增长，铸件开始放量

前三季度挖掘机销量增速15.3%，公司挖机油缸今年继续保持稳定增长。目前，公司非标油缸订单充足，挖机油缸近两个月的排产也非常充足，四季度油缸业务有望明显好转。前三季度铸件销量是2.5万吨，收入规模是3.3亿元，其中内销2个亿，外销1.3个亿，铸件二期第一条生产线已经投入生产，铸件二期的第二条产线预计今年年底可以建好，明年铸件的产能有望达到6万吨。

四、泵阀业务保持高增长

前三季度，子公司液压科技收入同比增长86%，未来有望继续保持高速增长。增长主要原因为：1、泵阀业务市占率持续提升。公司小挖泵阀市占率已经较高，但是在中大挖泵阀的市占率还比较低，还存在很大的进口替代空间。2、逐步开拓外资客户。外资客户方面已经开始给斗山提供泵阀，预计明年有望进入卡特挖机的后市场。进入外资客户的供应链也说明客户对公司泵阀的认可。

五、投资建议

预计2019-2021年，公司实现营收53.05亿元、63.67亿元、75.13亿元，实现归母净利润11.89亿元、14.29亿元、17.12亿元，对应EPS1.35元、1.62元、1.94元，对应PE30倍、25倍、21倍，给予公司2020年底27-30倍PE。对应合理区间为43.74-48.60元，维持“推荐”评级。

风险提示。挖掘机销量不及预期，液压件拓展不及预期。

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