今天国家统计局公布了10月份经济数据。 

10月工业增加值再次体现了“季末冲高，季初回落”的特征。今年以来多项经济指标体现出明显的“季末冲高，季初回落”的特征，与2017年情况类似，10月工业增加值同比增速较上月回落1.1个百分点至4.7%，重演这一特征。我们曾经指出，这可能与我国全面推行统计方法改革有关，2020年将消除。 

房地产投资年内韧性强，预计明年一季度快速回落。10月房地产投资累计增速较上月小幅回落0.2个百分点，仍高达10.3%。其中施工面积和销售面积增长均有所加快。今年房地产投资高韧性的原因在于，面对房住不炒调控高压，开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。但施工增长快于销售不可持续，我们判断2020年一季度起施工面积增速面临回落压力，届时房地产投资可能快速下滑。 

社零增长放缓，汽车和房地产后周期消费为主要拖累。10月社零同比名义增长7.2%，较上月放缓0.6个百分点。汽车类消费同比-3.3%，降幅较上月小幅扩大，继续构成拖累。除汽车外，房地产后周期消费已出现明显回落，家电类、家具类、建筑装潢类消费均不同程度走弱。 

中国经济下行压力未解除，货币财政仍将协同发力。近期，市场上不乏企业开启补库和中国经济企稳的声音，我们多次强调，短期内库存周期触底并不现实，中国经济下行压力并未解除。预计货币政策将稳健略偏宽松，MLF和LPR开启联动下降之旅；财政政策将进一步发力提效，四季度有必要提前发行一定额度的地方专项债。 

（解运亮系民生证券首席宏观分析师）