通信行业：总量提升趋势不变 国产硬核科技崛起

1-3月受5G主题催化和大盘大势向上的双重影响，通信板块实现较大涨幅，5月开始美国对华加征关税并将华为列入“实体清单”，行情曲折波动，整体表现弱于沪深300指数。5G牌照落地后，前期的主题投资预期落地，转变为价值投资，产业链中参与5G建设的优质公司业绩有望持续释放，走出独立行情。

一、新的代际升级：总量提升趋势不变

从政策意向、运营商计划、产业链诉求看，预计2020-2021年将是5G投资绝对值和增速第一高峰，尤其是无线侧。通信兼具成熟和新兴行业属性，标准统一及产品同质化趋势已成定局，部分传统子领域步入成熟期，竞争格局确定性最高，将充分享受5G投资总量巨大变化带来的红利。

5G承载网的投资将主要用于SPN新建和OTN升级两个方面，相关技术标准逐渐明晰。承载网是各运营商构建的一张专网，用于承载各种语音和数据业务(如软交换、视讯、重点客户VPN等)，主要包括OTN、SPN、IPRAN、PTN等设备：1、PTN向SPN演进，面向5G和政企专线等业务承载需求的切片分组网络技术方案，2019年7月国际电信联盟第15研究组全会上中国移动主导完成了SPN系列标准立项。2、面向移动承载优化的OTN(M-OTN)技术方案：综合考虑了5G承载和云专线等业务需求，2019年7月国际电信联盟第15研究组全会上中国电信主导的M-OTN技术5G承载主流技术选择。

推荐无线主设备和传输主设备领域，关注中兴通讯(000063)、烽火通信(600498)。

二、产业环境巨变：国产硬核科技崛起

两类因素给予国产硬核科技重大机遇。一是过去二十年随着资金、技术、人才的积累，国内通信某些细分领域正从低端市场向高端市场逐步渗透;二是2018年中美贸易摩擦不断，坚定了华为、中兴这类集成商培育国内产业链的决心，创新自主企业迎来最好突破的时代。

5G承载网架构分为前传、中传、回传，各层设备间主要依赖光模块实现互联，衍生出大量电信级光模块需求。数据中心内部服务器和交换机端口未来均会向400G演进，根据100G光模块的历史经验看，从交换芯片推出到光模块开始放量要有2-3年的时间，而且通常会有一个快速放量的过程，2017年12月，博通的交换芯片开始送样，因此至少要到2019年12月以后400G光模块市场才应该启动，2020-2021年有望大规模应用。

未来价格降幅将收窄。LightCounting预测2x200G，4x100G以及400G都将在明年上量，价格下降幅度恢复到每年15%-20%的正常水平(2018年-35%)，预计到2024年数通市场光模块需求将占到整个光模块市场的60%以上。

从技术积累、产业规模、产业格局等来看，我们看好滤波器、光模块等子领域的突破机会，关注中际旭创(300308)、世嘉科技(002796)等。

三、流量的规模增长：IDC将成为核心资产

4G建设中后周期，移动数据流量过去几年出现了每年翻倍增长的态势，预计未来更长时间，流量的规模性增长成为常态，将带来传输网、IDC等行业确定性的高景气度，尤其IDC将成为核心资产。未来一线城市数据中心集中度有望进一步提升，看好聚焦一线城市及周边的IDC企业：因一线城市经济发达、用户聚集、信息化应用水平较高故对数据中心的需求较为强烈，但受北上广等一线城市政策限制，部分数据中心建设需求向周边地区外溢，一线城市供需出现缺口。

四、流量的形态变化：产业互联网机会巨大

5G网络让原有以流量规模为基础的商业模式发生裂变，物联网某些垂直行业将具备孕育新型公司的环境，关注和而泰(002402)、拓邦股份(002139)。

风险提示。5G投资进度或不及预期;5G杀手级应用孵化及发展或不及预期;部分细分领域竞争环境恶化;中美贸易摩擦问题的影响等。

五、个股分析

中兴通讯(000063)

格局稳固向上

5G投资高峰达到，主设备作为运营商资本开支中的最重要组成部分，确定性最高，将充分享受行业红利。公司市场竞争力依旧强劲，是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者，未来公司在稳固现有格局的同时，华为、诺基亚或给公司份额提升的机会。解禁后业务加速复苏，目前公司主营业务完全恢复，三费情况基本保持稳定，侧面证明公司在贸易战、禁运事件等一系列冲击下内部控制依然保持稳定状态。估值位于历史低点，安全边际明确，有望在5G投资高峰期享受估值溢价。

中际旭创(300308)

受益400G及5G爆发

数通市场模块需求有望重回高速增长通道：2019Q3云计算厂商资本开支增速企稳回升，100G模块库存消化将尽，未来云计算将开始使用较大规模使用400G产品。公司是数通高速领域光模块全球龙头，在高端模块方案上的绝对优势，成本、良率、产能等多方面匹配大客户的需求，将优先受益数通光模块市场复苏红利。切入电信市场，公司5G基站侧前传光模块批量出货，进入主要主设备商，中传回传加紧送样、测试、认证。

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