2018/11/30
国内POCT领域龙头。
业务概况：
公司主营业务是体外诊断产品，其中以传染病类、慢性疾病检测和毒品检测三大业务为重。其中，毒品检测主要是销往美洲，妊娠类产品主要是销往欧洲。
业绩情况：
2018年业绩：公司业绩一直高速增长，业绩相对稳定，只有2012年和2016年的增速低于20%，给予今年40%的全年业绩增速。（3季报业绩增长45%）
核心逻辑：
1.国内人口基数大，医疗卫生行业还处于初期发展阶段，分级诊疗等尚未完善，市场空间广阔：
2016 年世界人均 IVD 支出约 8.5 美元，发达国家达到 25 美元，我国仅约 4.6 美元，与此同时，我国 POCT 占IVD 的比例仅为 13.98%，显著低于全球 POCT 占 IVD 27.38%的比例，更低于欧美发达国家。
从全球来看，根据 Rncos2014 年发布的报告，2013 年全球 POCT 市场规模已达 160 亿美元，并将于 2018 年达到 240 亿美元，2013-2018 年复合增速 8% ，显著超过整个 IVD 行业的增长。
根据 Rncos 发布的报告，2013 年我国 POCT 市场规模 4.8 亿美元，2018 年市场规模将达到 14.3 亿美元，2013~2018 年复合增速高达 24%。
2.公司布局完善，产品线齐全，可以充分享受行业高速发展的红利：
公司是行业内唯一布局全品类的公司，上市后通过并购，进一步局部了化学发光、分子诊断、CTC 检测技术等最具前景的领域。
3.公司重视研发，研发投入大，技术获得国外客户认可，出口金额居国内前列：
公司研发投入基本保持在占营收10%的比例附近，今年研发投入将超过亿元，显著超过其他竞争对手。研发团队人数也远超同类公司。
4.关于未来市场份额来源：市场发展带来的增量空间；国产替代空间；细分定位的新产品不断上市；
5.销售渠道完善，国际化布局：
公司销售人员也为同类型公司最多。
6.公司财务各方面指标均比较稳健，不容易出现债务危机等风险。
风险提示：
1.新产品研发失败或开发进度、上市后销售情况低于预期；
2.并购标的业绩不达预期，公司账面上共有商誉1.54亿元；
3.国内市场因为产品同质化而导致竞争激烈，加上招标降价的压力，导致公司毛利的下滑；
4.汇率剧烈波动，对公司的出口业务造成影响；
5.公司超过18%的出口产品在美洲市场，但暂未受到中美贸易战影响；
估值：
DCF估值法：（长线预期）
适中给予8年净利润年复合增长率18%，以6.67%作为贴现率，合理股价应为40.05元，较现价（33.20元）约有20.65%的低估空间。
乐观给予8年净利润年复合增长率20%，以6.67%作为贴现率，合理股价应为45.21元，较现价（33.20元）约有36.17%的低估空间。
相对估值法：（短线预期）
从PE来看，公司的PE处于比较合理的区间，现价动态PE为34倍。从过往来看，35-45PE是行业估值相对合理的中枢位置。
投资建议：
公司的股价处于相对合适的价位，有一定低估空间。中长线可以适度分批建仓，短线建议等待回调买入。
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(作者：上市公司调研 ）