铁矿石期权面世首日：谁在主导期权交易价涨量升？

12月9日铁矿石期权正式面世，带火了铁矿石期货买涨热情。

截至当日收盘时，铁矿石期货主力合约报收686.5元/吨，涨幅超过5.21%，盘中一度触及涨停板，创下8月以来最高值691.5元/吨。

“铁矿石期权面世一下子提振了市场风险偏好，抵消了当前港口铁矿石库存高企与钢铁限产导致铁矿石需求不振等负面因素。”一位期货公司铁矿石领域分析师认为，但不排除铁矿石期货价格很快会回归正常水准。此次铁矿石期权面世的最大意义，是在给铁矿石及下游钢铁企业提供了更丰富套期保值选择同时，助力中国增强国际铁矿石市场定价话语权。

大连市委常委骆东升表示，铁矿石期权面世，将给产业链与各类市场参与者提供更丰富、便利与个性化的风险管理工具，有助于铁矿石在期权、期货、互换工具领域实现齐全，在现货与期货，境内与境外市场实现连通，对加快建设铁矿石国际定价中心产生积极作用。

“事实上，在铁矿石期权面世首日，除了少数投机资本参与炒作，大部分期权交易量主要来自下游钢铁企业旺盛的套期保值需求。”一家钢铁企业衍生品投资部门主管向21世纪经济报道记者透露。由于国家相关部门提前下达2020年部分新增专项债额度，以及下调基建项目资本金比例与调降“市场资金拆借利率”，众多钢铁企业预期明年铁矿石需求会反弹，因此他们纷纷在期权市场选择买涨锁定较低的采购成本。

在他看来，期权对钢铁企业套期保值的最大好处在于，即便企业“做错”了方向，仅仅损失极少数权利金，反之若“做对”方向并成功行权，则可以大幅降低采购成本与经营压力。

谁在“主导”期权交易价涨量升

9月，铁矿石期货出现大幅上涨，其中铁矿石看涨期权I2005-C-680合约涨幅更是高达86.99％，激发期货价格跟进上涨。

“这背后，除了一些投机资本借着新品种上市，习惯性采取买涨策略套利，更大的上涨驱动力来自下游钢铁企业套期保值热情高涨。”这位钢铁企业衍生品投资部门主管分析，由于今年以来铁矿石价格上演过山车式的大幅波动，导致下游钢铁企业利润普遍冲高回落。

具体而言，受年初巴西矿难、澳大利亚飓风等多种因素影响，铁矿石普氏指数价格从1月的72美元/吨迅速上涨至7月的126美元/吨，涨幅高达75%，一度逼近过去3年以来最高位，令不少国内钢铁企业不得不囤积大量铁矿石库存规避更高的采购成本。然而，随着下半年全球贸易局势紧张等因素，铁矿石价格一路下跌至78美元/吨，跌幅达到38%，令此前高价囤积铁矿石的钢铁企业一下子面临巨额采购成本“损失”。

因此，很多钢铁企业汲取此前教训，选择通过铁矿石期权开展套期保值。

前述企业衍生品投资部主管还透露，相比期货品种套期保值需缴纳7%以上的保证金，期权交易只需交易极低的权利金（整个操作成本相当于期货交易成本的约40%），大幅降低了企业套期保值的资金占用成本；更重要的是，相比企业看错方向，需要在期货市场补缴大量保证金避免爆仓，期权交易仅仅损失极低的权利金，令企业更有魄力选择更丰富的套期保值交易策略。

他表示，目前企业内部围绕铁矿石期权交易，主要采取以下几种策略，一是在拥有铁矿石期货看涨头寸同时，买入相应数量的看跌期权，对冲铁矿石价格下跌风险；二是在持有铁矿石大量库存同时，卖出等量的看涨期权，以押注未来铁矿石期货合约价格走势平稳博取相应的权利金收益，以降低铁矿石库存持有成本。

在他看来，钢铁企业之所以如此“谨慎”，很大程度是受到铁矿石期权交易风险培训的影响。此前，大连商品交易所组织开展场外期权试点项目，邀请11家产业企业参与14个铁矿石期权品种合约试点，为铁矿石场内期权交易培育了不少成熟投资者。

但相比钢铁企业的谨慎，私募投资机构则积极围绕铁矿石期权、期货之间套利交易机会研究相对“激进”的获利策略。一位私募机构负责人的投资观点略见一斑。他表示，就流动性而言，过去三年铁矿石期货日均成交量约124万手、日均持仓量约91万手，交易规模在大商所工业品期货中排名首位，已具备较高的流动性。而今年以来铁矿石价格大幅波动，也令企业通过铁矿石期权开展套期保值的需求日益旺盛。预计随着越来越多企业参与铁矿石期权交易，其中肯定会存在大量期权期货套利交易机会。

助力人民币国际化提速逻辑

值得注意的是，铁矿石期权的面世，在助力加快中国建设铁矿石国际定价中心同时，也推动大宗商品贸易领域的人民币国际化进程。

21世纪经济报道记者了解到，在铁矿石期货运行平稳后，大连商品交易所一直在推进铁矿石品种的“一全两通”，即期货、期权、互换等衍生品工具齐全，以及期货与现货市场的连通，境内与境外市场的连通。

去年5月，铁矿石期货成功引入境外交易者，令铁矿石品种在期货与现货连通的基础上，实现了境内与境外的连通。如今铁矿石期权继互换工具之后正式面世，则实现了期货、期权、互换等衍生品工具的齐全。

在多位期货界人士看来，这有助于境外投资者更大范畴地参与境内铁矿石贸易与套期保值操作。

“由于当前铁矿石国际贸易主要以现货价格作为基准，因此海外矿山（铁矿石供应商）最担心的，也是铁矿石价格剧烈波动导致贸易利润大幅缩水，因此他们同样需要期权这项交易成本偏低的衍生品开展套期保值，锁定贸易利润。”上述钢铁企业衍生品投资部主管透露，不久前，巴西淡水河谷与山东莱钢永锋国贸等境内机构签订以大商所铁矿石期货价格为基准的基差贸易合同，若他们可以通过期权交易锁定基差利润，无疑有助于他们扩大以基差贸易形式与中国进口商进行铁矿石贸易的规模，促进更多国际贸易合同使用人民币进行结算和支付，有力推动人民币“走出去”。

铁矿石期权面世的更大价值，还在于促进大宗商品领域的人民币国际化进程。目前，越来越多国际大型矿山都以铁矿石期货价格定价、以人民币计价形式销售铁矿石，若他们能通过境内期权、期货组合锁定价格波动风险，无疑有助于他们扩大人民币计价的铁矿石贸易规模，助力人民币国际化进程。

值得注意的是，铁矿石期权面世也有助于扭转国内衍生品市场所存在的自然人客户多，产业企业、金融企业等法人客户少；贸易商多，生产商少；境内客户参与多，境外客户参与少等不平衡问题。

“目前，世界500强企业利用商品管理原材料价格波动风险的比重超过92%，但在中国，这个比例仅仅只有8.47%，导致这种不平衡问题相当突出，令期货市场价格发现与套期保值功能发挥得不够完善。”一家期货公司黑色金属领域研究部负责人强调，若越来越多境外客户参与铁矿石期权交易进行套期保值，无疑将带动下游钢铁企业纷纷跟进如法炮制，无形间提升了产业企业、生产商、境外客户参与比重，势必令这种不平衡问题得到逐步扭转。

（编辑：李伊琳）

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