社论丨不应忽视通胀风险

△南财音频

12月10日，国家统计局公布11月全国居民消费价格（CPI）同比上涨4.5%，其中，城市上涨4.2%，农村上涨5.5%，显示农村地区物价上涨更多。

4.5%是一个很高的水平，上一次超过它是在2010年11月份同比增长5.1%，然后整个2011年都处于较高的通胀水平。主要原因是中国大规模投资建设引发国际原材料价格大涨。而在2009年执行四万亿投资计划之前，2008年CPI也全面处于更高水平，2008年2月同比增长8.7% 。当前，CPI上涨主要是由肉类价格所驱动，而导火索是猪肉供给的大幅减少，由于有较长的生长周期，这种压力短期内无法消除。

数据显示，11月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，环比下降0.1%，与此同时，经济下行压力在加大，甚至有声音认为应该为保住6%的增速采取刺激性措施。CPI与PPI数据让中国经济呈现出寒热症状。

应当说，由于需求不足，工业领域面临通缩压力，但在食品以及其他日用消费品、服务等领域面临价格上涨的压力，它们对货币政策比较敏感，较容易被市场力量借助宽松政策带来的通胀预期而提价，如果消费因此减少，会使供应同时减少并维持更高的价格水平。因此，如果试图采取宽松的货币政策刺激经济，在当前的环境下可能给中国带来滞胀风险。

美国1970年代陷入滞胀泥潭，是建立在长期凯恩斯主义之上的，并且因石油危机导致的油价暴涨所引发，随后采取的刺激性货币政策引发了滞胀。虽然猪肉等食品涨价无法与石油对工业的影响大，但如果CPI持续上涨必然会进一步影响消费，并对制造业工资产生影响，一方面制造业人工成本可能会增加，另一方面，市场需求会萎缩，从而进一步打击制造业。

近日，美联储前主席保罗·沃尔克去世。他在任内强力抑制通胀而导致经济萧条，被视为最不受欢迎的人，但最终他战胜滞胀而拯救了美国，成为美国的英雄。作为救火队员，2008年金融危机后，他担任奥巴马总统经济复苏顾问委员会主席，提出加强金融监管的“沃尔克规则”。

沃尔克选择了做正确而艰难的事情，几乎没有人有勇气承担紧缩货币抑制通胀的后果：大量企业倒闭和大规模失业。相比于沃尔克的勇敢和专业上的正直，世界上许多政府选择逃避痛苦。1990年代以来，先是日本央行持续宽松，将利率降至零的水平，出现货币政策失灵的现象。欧盟也重蹈“日本化”，甚至出现大规模的负利率现象，美国只需要一次正常调整带来的衰退，随时可能出现零利率。

沃尔克是中央银行独立性的象征，也没有被所谓的货币失灵所嘲弄。因此，我们一定要吸取教训，向勇敢的沃尔克学习，依靠总量的货币政策去不断地拯救经济，最终将导致中央银行自身的死亡。

经过长期的刺激性政策之后，中国目前面临的主要是结构性问题与体制性问题，过度利用货币政策刺激增长只会加剧结构性失衡，并让扭曲的体制得以固化。结构性问题的解决，往往不是由宽松政策维持舒服增长中所能实现的，必须依赖倒逼，要么像沃尔克那样直接采取类似硬着陆的方式，一次性出清；要么，就要接受经济持续存在的下行压力，拉长调整的周期。

中国物价所呈现出的冰火两重天现象，就像人有阴阳失调。邪气盛为实症，正气衰为虚症，CPI就像是实症，而PPI则如虚症。关键就在于金融体系在配置资源的时候导致失调。如果继续按照总量宽松的政策“输血”，只会导致虚火旺盛。

12月10日央行发布的11月金融数据显示，社会融资规模增量1.75万亿元，环比增加7287亿元，同比多增1387亿元。新增人民币贷款1.39万亿元，环比增加1.13万亿元，同比增加1501亿元。显示出为应对下行压力而加大逆周期调节力度，与此前相比，既不具有长期持续性宽松的特点，也不是“大水漫灌式”的刺激，与去年年末到今年第一季度的政策选择十分相似。

这与高速行驶过程中点刹相反，在经济下行过程中，间断加油，避免经济失速，为改革创造稳定的环境。但是，与通缩影响到一部分人不同，通胀将对所有人构成压力，尤其是广大的中低收入群体，中国不应该忽视通胀风险。

（编辑：祝乃娟）

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