刚刚过去的2019年，是中国资本市场改革取得重大进展的一年——注册制顺利落地、科创板平稳运行、外资持股比例放开、A股分拆上市规则落定、新修订证券法正式获通过……
迈入2020年，更宏大的改革大幕即将拉开。
不久前召开的中央经济工作会议也对2020年的工作也做出部署，强调“经济下行压力加大”和“六稳”，“要完善和强化‘六稳’举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间”。
此外，三大攻坚战顺序调整，脱贫攻坚放在第一位，防化风险从三大攻坚战之首调整到最后，不提“去杠杆”。
展望2020年，中国经济将如何演进，资本市场会呈现何种走势，大类资产配置策略该如何调整，成为市场最为关注的话题。
值此之际，21世纪经济报道记者重磅推出2020年年度特刊，并邀请到新时代证券首席经济学家潘向东做客，解答投资人心中的疑惑。
在潘向东看来，整体而言，2020年权益类资产可能更受青睐。2020年上半年，物价上涨压力比较大，加上全球补库存共振，股市可能好于债市，商品可考虑农产品、铜等有色金属。美联储降息会拉长经济周期，2020年美国经济整体不错，但是随着降息刺激作用的减弱，2020年下半年美国经济周期可能重新向下，海外不确定性或许增加，可适当关注债券、黄金等避险资产。
潘向东指出，整体上2020年中美经济比较均衡，中国经济长期下行压力仍在，但出现短期企稳迹象，降息刺激下2020年美国经济可能不差，美元指数维持稳定，人民币汇率继续在合理区间内波动。
21世纪：你对2020年的宏观经济形势是否乐观，为什么？
潘向东：由于导致经济增速回落的因素没有改变，经济可能长期低迷。同时，本轮猪瘟比较特殊，物价或超预期。降息刺激下2020年美国经济会不错，加上新兴市场出现复苏迹象，外需可能会好于预期。不过，也要警惕一些潜在风险，比如中美贸易谈判再陷僵局，地方平台、国企债务违约，中小金融机构被兼并和接管扩散。为了稳增长，2020年房地产或许会有条件地放松，以及进行土地市场改革、增强对资本市场的支持力度。
21世纪：2020年，你认为最有机会的大类资产是什么？
潘向东：整体而言，2020年权益类资产可能最有机会。2020年上半年，物价上涨压力比较大，加上全球补库存共振，股市可能好于债市，商品可考虑农产品、铜等有色金属。美联储降息会拉长经济周期，2020年美国经济整体不错，但是随着降息刺激作用的减弱，2020年下半年美国经济周期可能重新向下，海外不确定性或许增加，可适当关注债券、黄金等避险资产。整体上2020年中美经济比较均衡，中国经济长期下行压力仍在，但出现短期企稳迹象，降息刺激下2020年美国经济可能不差，美元指数维持稳定，人民币汇率继续在合理区间内波动。
21世纪：人民币汇率会向怎样的方向演绎？中间存在哪些需要关注的变量？
潘向东：中国经济长期下行压力仍在，导致人民币汇率会长期承压，但是一些因素可能缓解人民币贬值压力。第一，虽然中国经济长期下行压力仍在，但是近期出现短期企稳迹象。第二，虽然美联储降息会拉长美国经济周期，导致2020年美国经济不会太差，但是美国企业杠杆率较高，加上库存处于高位，美国经济周期向下或许难以避免。第三，人民币汇率和中美贸易谈判相关性较大，中美贸易谈判达成第一阶段协议，有利于缓解市场恐慌情绪。总之，人民币汇率仍将在合理区间内波动，需要关注中美经济形势、货币政策，以及贸易谈判进展。
21世纪：从目前的货币政策信号以及宏观需求端情况来看，你对2020年商品市场有哪些判断？
潘向东：在2019年世界各国因为贸易摩擦和国内经济结构问题，短期经济出现了较大的下滑压力，全球超过40多家央行纷纷采取了降息来刺激经济，国内货币政策也是以维持流动性总量平衡为目标，叠加宏观需求端部分行业库存周期处于低位，这样2020年伴随着新兴市场回暖以及国内部分行业补库存需求，大宗商品市场将会出现结构化行情演绎，因此投资者也将迎来结构性机会。
21世纪：从宏观方向来看，债券市场会有怎样的表现？
潘向东：经济长期下行压力仍在，2020年货币政策整体上偏宽松，但是经济存在短期企稳的可能性，加上物价的扰动、稳杠杆政策的延续和金融供给侧的改革，货币政策宽松程度可能受限，债券收益率下滑的空间并不大。中国高等级信用债由于存在预算软约束，以前信用风险较小，经济短期企稳下，信用风险缓解程度受限，反而可能因为货币政策边际收紧，导致流动性风险增加，信用利差扩大。而低等级信用债信用利差已经慢慢反映经济基本面，信用利差可能会随着经济短期企稳而收窄。
21世纪：2018年以来频繁发生的债券违约事件，将对2020年的债市带来哪些影响？
潘向东：的确2018年违约主体和规模不断增加，2019年违约数量和规模更是超过2018年，但是一些违约新迹象值得关注：一是民企违约数量和规模向国企蔓延；二是弱资质的地方平台非标违约数量增加，公开市场违约可能性不断增加，对于2020年的债市：一是要打破大家心中的城投信仰，理性下沉资质，同时关注各地出台的隐性债务化解进度，对于本身财力较弱、债务负担严重且有非标逾期地区的城投债需要重点关注；二是积极布局行业景气度提升的行业，尤其是低库存和补库存积极性较高的信用债；三是由于地产融资受限，对于地产债依然需要谨慎关注。
总之，信用事件频发且违约多样化背景下，债市结构性分化将更加显著，未来票息为王，做好信用资质筛选。
21世纪：外资机构的不断进入，跨市场债券ETF等指数化工具的进一步发展，将会对2020年的债市带来哪些变化？
潘向东：“债券通”出台，带动国内债券市场进一步对外开放，外资持有国内债券市场的规模不断增加，目前主要是以国债等利率债为主，未来跨市场债券ETF等指数化工具的进一步发展，将会带动整个债券市场的流动性，同时跨市场债券ETF等指数产品主要目标客户是机构投资者和外资，对外资而言，将会持续增加国内债券市场的投资比重，海外资金将会从利率债向高等级信用债转移，无论是标的资产选择还是期限久期构建将更加合理，跨市场债券ETF等指数产品未来将会呈现巨大的发展空间，吸引更多外资机构投资国内债券市场。
21世纪：A股市场存在哪些结构性机会，为什么？
潘向东：中国资本市场制度不断完善，市场环境改善，一些长期资金入市，加之中美贸易谈判达成第一阶段协议，以及经济出现一些短期企稳迹象，未来一段时间，市场可能会出现普涨，预期差最大的可能是和经济密切相关的板块，可关注可选消费（汽车、家电、航空、酒店）、周期性行业（有色、航运）、金融（银行、地产）等，同时，科技板块在产业升级、创新国家建设背景下仍是长期选择。
21世纪：对于上市公司基本面来说，明年增速回落见底是否有望？为什么？
潘向东：对于上市公司基本面来说，明年增速回落有望短期见底。
（1）产成品库存增速已经降至历史低位，如果需求不差，加上PPI增速回升带来的盈利改善，2020年上半年可能开启一轮补库存。
（2）库存周期略领先于制造业投资，2020年制造业投资增速可能从底部缓慢回升，不过由于这一轮补库存力度可能较弱，制造业投资增速回升幅度有限。
（3）全球经济或在2019年底至2020年初企稳，对出口拖累减弱，叠加低基数、中美贸易缓和、PPI增速企稳回升，出口或将不再显著拖累经济。
（4）一些去杠杆时限制基建投资的措施已经开始调整，加上2020年财政政策可能更加积极，基建投资增速也在缓慢恢复中。
（5）汽车产销两端均已结束持续2年多的下行趋势，目前呈现底部回暖迹象。
（6）虽然地产施工可能接近顶部区域，但竣工的持续修复将带动相关产业链景气度改善。
不过，也要看到，导致经济增速回落的因素没有改变，经济长期下行压力仍在。
21世纪：科技股被视为2020年的一个机会和方向，对此你是否赞同？
潘向东：科技股的成长性使其受本轮经济周期的影响较小。中美之间的贸易摩擦加快了中国政府对经济增长模式的反思：缺乏强有力的科技发展，单靠建房子获取的经济发展，迟早受制于人，缺乏经济增长的持续性。要实现科技兴国，就需要大力发展高技术产业。科技股在产业升级、创新国家建设背景下仍是2020年的一个机会和方向。
2019年科技股估值已经有所上升，2020年要寻找业绩增长更可靠的领域，关注景气度向好的电子、通信板块。近几年A股市场存在分化现象，一些公司已经大幅跑赢指数并走出独立牛市，机构抱团并非以行业划分，对科技股也是如此，都需要投资者去筛选出业绩增长稳定的行业龙头。
21世纪：2020年创业板等传统板块也有可能迎来注册制改革窗口，这将对股票市场的投资带来哪些影响？
潘向东：创业板将是2020年资本市场改革的重点：将注册制改革向创业板推进，一方面创业板将会接棒科创板，未来是我国注册制改革的主战场，鼓励科创企业通过创业板上市，有助于进一步降低科创企业进入资本市场的门槛；创业板与科创板形成有机补充，进一步完善多层次资本市场建设；创业板企业实施注册制，可以鼓励更多中小企业等优质经营性资产进入创业板，改善创业板资本市场结构，促进我国资本市场健康发展，创业板将会和科创板一样成为新兴产业上市的主要场所，也会成为整个市场的领头羊。对于投资者而言，将引导广大中小投资者走向价值投资，因此冲击并不大，未来随着投资者机构改善，有助于发挥资本市场“稳定器”作用，促进我国证券市场稳健、规范、高效地运行。
21世纪：你对于2020年资本市场改革还有哪些期待和建议？
潘向东：近年来我国资本市场改革加快，也取得了重大成果，但是在国内外经济环境下，仍需要进一步深化改革。2020年资本市场改革有以下可期待的，这同时是我们的建议。
第一，完善多层次资本市场。继续落实好科创板。科创板并试点注册制是当下资本市场发行制度的重大改革。注册制有利于吸引优质公司上市，加快上市进程，提高资源配置效率，从而更好地服务实体经济发展。如果注册制运行良好，注册制有望推广到其他板块，从而完善资本市场制度，促进整个经济效率的提高。创业板改革的重点，是向科创板借鉴、落实注册制。新三板具有承上启下的作用，新三板改革重点是，建立多层次资本市场合理的升降级通道，完善新三板转板制度和市场内部分层。这些有利于完善多层次市场体系，改善市场效率。
第二，加强包括科创板在内的A股投资者保护，完善上市公司出现欺诈行为后中小投资者法律纠纷处理机制，完善上市公司信息披露不完善导致中小投资者损失后的处罚机制，加大上市公司违法违规的处罚力度。
第三，完善退市制度，提高上市公司质量。一方面，只有提高了上市公司质量，才能实现资本市场支持经济高质量发展的目的，另一方面，只有为投资者提供高质量标的，才能活跃资本市场，保障资本市场的长期健康发展。
第四，加快资本市场双向开放。资本市场对外开放，可以吸引长期资金入市，优化资本市场结构，健全资本市场体系，提高资本市场效率。在引进来的同时，中国资本也会合理地走出去，一方面有利于中国资本市场和国际接轨，壮大中国金融企业，另一方面，有利于中国居民投资的多元化，提高居民福利。当然，在这个过程中也会加强监管，保证中国资本市场定价权掌握在自己手中。
（编辑：朱益民）