郭磊:CPI可控、PPI回升是一个友好的组合

郭磊2020-01-09 15:14

报告摘要

第一,CPI同比持平于上月,环比零增长;其中猪肉贡献下行,石油燃料系贡献上行。不包含食品和能源的核心CPI持平于上月。

第二,CPI通胀可控,从食品向非食品传递的三个关键环节房租(反映房价影响)、消费品(反映PPI系影响)、服务(反映人工成本影响)同比均持平或低于上月,传递目前并没有发生。

第三,春节错位(2020年春节在1月,2019年在2月)可能会导致1月CPI创一个高点,从高频数据看,1月猪肉价格环比略有回升;但同比有明显反弹。对这一点市场已有预期。

第四,PPI环比由降转平,同比继续回升,符合预期。环比涨幅贡献较大的主要是石油和天然气开采、燃气生产供应、石油加工、黑色冶炼等。

第五,从截至目前的1月的原油价格、CRB指数、CRB工业原料指数同比来看,后续PPI可能会继续上升。PMI的购进和产出价格指数也明显偏强。

第六,CPI可控、PPI回升是一个友好的组合,它对应着货币政策不用太担心通胀扰动;但同时企业盈利在趋于改善。从历史数据看,名义增长短周期(PPI及库存周期)、工业原材料价格周期(铜、原油、螺纹钢)、企业利润周期是同一过程。

正文

CPI同比持平于上月,环比零增长;其中猪肉贡献下行,石油燃料系贡献上行。不包含食品和能源的核心CPI持平于上月。12月CPI同比为4.5%,持平于上月;环比零增长。其中猪肉价格同比为97%(环比-5.6%),低于上月的110.2%,形成主要的负向拉动。而水电燃料、交通工具用燃料同比分别为0.1%、0.6%,分别较上月上行0.6个点和11.2个点。受同期调价影响,12月液化石油气价格上涨4.0%,汽油和柴油价格均上涨1.4%。食品和能源形成大致对冲。不包含食品和能源的核心CPI同比为1.4%,持平于上月。鲜菜价格略强于季节性,12月环比10.6%,同比增长10.8%。这可能和南方干旱有一定关系。2019年10月以来,广东、闽南、赣南、皖南等地区持续干旱,对冬季蔬菜不利,可能会一定程度上影响粮食和蔬菜价格,我们在高频数据分析《关注价格变化:蔬菜、原油和铜》中曾经指出过这一点。这一趋势后续需要进一步观察。 CPI通胀可控,从食品向非食品传递的关键环节租(反映房价影响)、消费品(反映PPI系影响)、服务(反映人工成本影响)同比均持平或低于上月,传递目前并没有发生租赁房房租同比0.8%,低于上月的0.9%。消费品同比6.4%,低于上月的6.5%。服务类价格同比1.2%,持平于上月。三种价格分别反映房价传递、PPI传递、人工成本传递,目前均持平或低于上月,CPI通胀整体可控。春节错位(2020年春节在1月,2019年在2月)可能会导致1月CPI创一个高点,从高频数据看,1月猪肉价格环比略有回升;但同比有明显反弹。对这一点市场已有预期。从农业部猪肉价格和28种蔬菜价格来看,截至目前2020年1月均值环比12月分别上涨3.9%和5.1%。但由于存在春节错位(2020年春节在1月,2019年在2月),猪肉的同比会较12月上升13个点。换句话说,如果其他条件不变,则2020年1月CPI将比2019年12月的4.5%高。同期原油价格中枢也有一定抬升,所以2020年1月CPI创一个高点的概率较大。但市场对这一点应已有充分预期。1月数据出来后可能会有“通胀触顶”预期形成。PPI环比由降转平,同比继续回升,符合预期。环比涨幅贡献较大的主要是石油和天然气开采、燃气生产供应、石油加工、黑色冶炼等。PPI环比零增长,由降转平;同比由-1.4%继续回升至-0.5%。分行业看,涨幅扩大的主要有石油和天然气开采业,上涨3.8%,比上月扩大3.7个百分点;燃气生产和供应业,上涨2.2%,扩大1.1个百分点。由降转涨的主要有石油、煤炭及其他燃料加工业,上涨0.7%;黑色金属冶炼和压延加工业,上涨0.4%。从截至目前的1月的原油价格、CRB指数、CRB工业原料指数同比来看,后续PPI可能会继续上升。PMI的购进和产出价格指数也明显偏强。从IPE布油、CRB指数、CRB工业原料指数的月均值同比来看,12月分别上升17.5、2.0、1.6个点;1月(截至9日)分别上行0.4、2.0、2.4个点。后续PPI同比可能会继续上行。作为PPI同比先导的PMI购进和出厂价格指数也明显偏强,12月分别上行2.8、1.9个点。CPI可控、PPI回升是一个友好的组合,它对应着货币政策不用太担心通胀扰动;但同时企业盈利在趋于改善。从历史数据看,名义增长短周期(PPI及库存周期)、工业原材料价格周期(铜、原油、螺纹钢)、企业利润周期是同一过程。通胀依然是货币政策的核心关注变量之一;CPI可控意味着通胀对货币政策的扰动不会增加。易纲行长在《坚守币值稳定目标,实施稳健货币政策》一文中所说的“总量适度、精准滴灌、协同发力、深化改革、内外部均衡”仍是我们理解货币政策的一个基本线索。PPI在经验上同步于企业盈利,PPI的回升周期对应着企业盈利的回升周期。从历史数据看,名义增长短周期(PPI及库存周期)、企业利润周期、工业原材料价格周期(铜、原油、螺纹钢)是同一过程,目前各个线索所发出的信号比较匹配。我们在前期报告《企业盈利触底周期确认》中曾指出过这一点。核心假设风险:宏观经济变化超预期,外环境变化超预期

郭磊

宏观分析师

广发证券首席宏观分析师