瑞幸是近期明星股，短短两个月「股价翻倍、市值破百亿」，市值更是先后超越虎牙、哔哩、陌陌和唯品会，成功吸引了投资者目光。
一、商业模式、近期业务增长
从2018年初开始运营，两年时间，瑞幸通过线上、线下融合新零售方式，以及颇具特色的多元营销方式迅速切入市场，并成长为现象级企业。
先回顾下公司经营进展。
截至2019年9月30日，瑞幸自取门店增加至3433家，较2018年6月爆增864%，悠享门店、外卖厨房商店数量也在同步增加。月平均消费用户也从2018年6月的1207增加到2019年9月的9339，增幅高达673%。
2019年前3季度，瑞幸营收为4.09亿美元，同比增长681%。考虑到门店扩张、最新经营情况，外界预计其全年营收将超过6亿美元。
在营销投入巨大努力，推动业务快速扩张，并且较好控制营销费用。截至2019年9月30日的9个月中，销售和营销费用为1.56亿美元，仅较2018年同期增长143％。营业亏损-2.52亿美元。
二、瑞幸或在2021年实现盈利
长期烧钱、无法盈利，一直是瑞幸咖啡最受质疑的点。但外界预计2020、2021年公司营收将分别增长164%和81%。此外，盈利能力也有望提高。投资者认为，公司EBITDA利润率将在2020、2021年分别达到2.49%和14.43%。
关于净利润，市场预计公司将在2021年达到盈亏平衡。2019、2020年预期净利润分别为-3.22和-8500万美元，2021年净利润3.86亿美元。
在三季报电话会，管理层介绍瑞幸目前在运营层面已经挺过盈亏平衡点，线下咖啡店实现12.5%利润率，盈利1.86亿元（门店利润的计算过程相当直接：Q3产品销售收入14.93亿元，原材料成本7.21亿元，店面运营成本4.77亿元，设备折旧费用1.09亿元，后三项为固定成本，减之则为门店盈利1.86亿元）。
从趋势看，公司正在展现将来能够盈利的迹象。
截至2019年9月30日，瑞幸拥有6.34亿美元现金和1.44亿美元短期投资。此外，资产负债率约20%，因此将不必担心财务状况，公司还有充裕的资金来支撑营销活动。
公司没有大量的长期债务，更重要的是负债以应计费用、其他负债为主。
三、120亿美元的瑞幸，高估了吗？
去年11月底，瑞信、大摩把瑞幸目标价提高到28美元，但最新价已高达47.6美元。即使目前发展趋势想好，但这样的价格是否有泡沫？
不妨用「企业价值/销售额」这一指标，对瑞幸和行业大佬星巴克进行估值比较。
回顾星巴克发展历史，它在2002年前后迎来扩张高峰，营收增速为60%-70%，该时期EV/sales估值约4.2倍。并且在星巴克整个历史中，EV/sales都介于2.5-3x，那么对标行业龙头，瑞幸的估值是不是也不应高于或低于此估值范围？
但按照目前119亿美元市值，加3700万美元债务，减7.78亿美元现金，得到企业价值111.59亿美元，使用2021年销售额预测值35亿美元，则EV/sales是3.2x，如果使用2020年19亿美元销售额，则估值高达5.9x。2019年瑞幸在国内门店达到3680家，接近星巴克的4000家，随着门店密度提高，未来无可避免将放缓扩张步伐，市场预计瑞幸2021年营收增速约81%。
过去，星巴克EBITDA利润率基本介于21%-23%，高于瑞幸，这意味着前者应享有更高估值。有鉴在星巴克整个历史中，EV/sales都介于2.5-3x，那么瑞幸的EV/2020销售额是否应低于4x？偏保守的投资者会同意这一观点，但积极看好瑞幸的人或许也愿意给高估值。
按目前价格来看，个人倾向于认为看涨的投资者正面临较大风险。
