宁德时代:业绩符合预期 龙头逆势成长

投资快报
2020-01-24 00:30

宁德时代(300750)

业绩符合预期 龙头逆势成长

上海证券 孙克遥

增持

公司发布2019年业绩预告。公司预计2019年全年实现归母净利润 40.64亿元-49.11亿元,同比增长20%-45%;实现扣非后归母净利润 35.98亿元-42.23亿元,同比增长15%-35%。业绩整体符合预期。

一、事项点评

Q4 盈利能力或有所下滑,国内装机一超地位稳固 经我们测算,2019年Q4公司实现归母净利润6.00-14.47亿元,同 比变化-40.47%-43.48%,环比变化-55.91%-6.25%。公司整体业绩符合 我们的预期。公司前三季度毛利率约29%,我们预计Q4下滑至27%左 右。主要系公司动力电池产品售价下滑,以及钴价反弹带动三元材料 价格上涨所带来的成本压力。据GGII数据,2019年全年,国内动力电 池装机62.38GWh,同比增9.46%。公司实现装机32.31GWh,同比增 37.24%,装机占比达51.79%,同比增10.48个百分点,国内动力锂电一 超地位持续强化。

二、海内外新能车利好政策加码,龙头持续受益

海外方面,德国率先提高新能源汽车补贴金额。2019年11月,德 国提出提升新能源汽车补贴金额的方案,补贴提升幅度达50%。2019 年12月,美国提出《可再生能源和能源效率法》的讨论草案,拟对新 能源汽车税务补贴进行重大调整,退税额下降幅度收窄且门槛提升。 在国内,财政部年度工作会议部署2020年重点工作领域,强调“支持 新能源汽车发展”,这也是继13-14年之后财政部年度会议首次重提新 能源汽车。本周,工信部部长苗圩再次表态,今年的新能源汽车退坡 政策可能要平缓一些。海内外新能源汽车政策持续加码,公司全球化 布局将显著受益。

三、全球电动化进程加速,公司深入合作海外车企

公司德国图林根电池生产基地将分两期建设,近日公司图林根工 厂动工,预计2022年达产后将形成14Gwh的产能。在海外市场,公司 与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国 际车企品牌深化合作,配套车型将在未来几年内陆续上市,角色已经 开始从海外客户的中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴。公 司产品得到海外车企认可,技术和成本均处于行业领先地位,在与松 下、LG化学和三星SDI的全球化竞争中抢占领先地位。

四、盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为467.40亿元、601.29亿元和726.39亿元,增速分别为57.85%、28.64%和20.81%;归 属于母公司股东净利润分别为43.65亿元、54.83亿元和65.30亿元,增 速分别为28.88%、25.60%和19.11%;全面摊薄每股EPS分别为1.98、 2.48和2.96元,对应PE为61.54、49.00和41.14倍。公司是锂电行业的绝 对龙头企业,技术叠加规模优势,公司国内市场份额有望持续提升; 公司跻身海外高端供应链,受益于全球电动化进程提速,未来六个月 内,维持公司“谨慎增持”评级。

风险提示。新能源车市场需求不及预期,上游原材料价格波动超预期,公司新产能释放不及预期,行业竞争加剧。

中国人寿(601628)

重振国寿 步步为营

国信证券 王剑

买入

一、全年业绩创下历史新高

1 月 19 日中国人寿发布 2019 年年度业绩预增公告,预计全年归母净 利润达到 570 亿元~593 亿元,同比上涨约 400%~420%,其中涉及税 收优惠政策的部分达 51.54 亿元,扣非后归母净利润达到 522 亿元 ~545 亿元,同比上涨约 350%~370%;单四季度归母净利润约为-7 亿 元~16 亿元,远超 2018 年四季度的-85 亿元。

二、业绩增长主因

投资收益+非经营性损益 投资收益:2019 年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产 负债管理,不断优化资产配置策略,公司投资收益大幅提升。非经常 性损益:2019 年 5 月 29 日,中国财政部、国家税务总局下发《关于 保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。因执行该政策,本 公司 2018 年度应交企业所得税减少约人民币 51.54 亿元,相应减少本 报告期所得税费用。

三、 “重振国寿”全力推进,业绩提升步步为营

(1)业务结构持续优化:2019 年前三季度,首年期交保费占比达到 98%,同比上涨 8.45 个百分点,且十年期及以上首年期交保费在首年 期交保费中的占比达 51.06%,较 2018 年同期增长 15.72 个百分点;(2)代理人队伍继续良性增长:前三季度,销售队伍总人力达到 195 万人,较年初增加 18 万人,其中个险渠道达 166 万人,较年初上涨 15.6%,且月均有效销售人力同比增长 37.4%;(4)内部各项改革持 续深化:内部组织结构和激励制度继续优化,整体发展更加健康稳固;(5)步步为营:开门红计划开展较早,充分支持新单销售。

四、投资建议:上调盈利预测,维持 “买入”评级

预 计 2019-2021 年 每 股 内 含 价 值 34.80/40.73/48.03 元,同比 22%/17%/18%,当前股价对应 PEV=0.98x//0.84x/0.72x。随着全球降 息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险 企业未来的新单增速及估值提升。

风险提示。(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重。

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